Кана́лы де́нежно-креди́тной поли́тики (англ. channels of monetary policy), набор гипотез, объясняющих, как инструменты денежно-кредитной политики центрального банка влияют на экономическую деятельность, включая экономический рост и инфляцию. Совокупность каналов формирует трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики.

Набор каналов и их спецификация меняются во времени. Описание того или иного канала денежно-кредитной политики появляется в результате деятельности академических исследователей. Возникновение каналов монетарной политики связано с развитием экономической науки, новациями на финансовых рынках и влиянием макроэкономических обстоятельств, прежде всего финансовых кризисов и ошибок денежно-кредитной политики.

Введение каналов в денежно-кредитный анализ произошло в конце 1960-х гг. В то время суперкомпьютеры стали достаточно мощными, чтобы обрабатывать математические модели, состоящие из нескольких сот уравнений. Федеральная резервная система в 1964–1974 гг. первой приступила к внедрению через суперкомпьютеры крупных макроэкономических моделей, описывающих разные каналы денежно-кредитной политики (Leroy. 1985).

Первоначальная точка зрения на каналы представляла собой сугубо «денежный взгляд» (англ. money view): через краткосрочную процентную ставку центральный банк мог влиять на долгосрочную ставку и валютный курс. Изменение этих макроэкономических переменных отражалось на потребительских расходах, инвестициях и совокупном выпуске продукции. Однако сам механизм функционирования каналов процентной ставки и валютного курса оставался «чёрным ящиком».

В конце 1980-х гг. возникло альтернативное представление о каналах, получившее название «кредитный взгляд» (англ. lending view). В его основе лежали работы Б. Бернанке (лауреата Нобелевской премии по экономике 2022 совместно с Д. Даймондом и Ф. Дибвигом), А. Блиндера из Принстонского университета и М. Гертлера из Нью-Йоркского университета. Они ввели в стандартную IS-LM модель анализ кредитного рынка и показали, что из-за несовершенств финансового посредничества, таких как отсутствие взаимной замещаемости между кредитами и облигациями (Bernanke. 1988) или информационная асимметрия, влияющая на премию за внешнее финансирование (Bernanke. 1995), инструменты денежно-кредитной политики могут оказывать краткосрочные реальные эффекты на совокупный спрос. «Кредитный взгляд» объединял канал банковского кредита и балансовый канал денежно-кредитной политики.

Набор популярных в 1990-х гг. каналов описан в работе Ф. Мишкина из Колумбийского университета (члена Совета управляющих ФРС США в 2006–2008). Его обзор каналов нередко цитируется учебниками и научными работами (Mishkin. 1995). К общепризнанным каналам долгое время относились каналы процентной ставки, валютного курса, прочих цен на активы (включая канал благосостояния), а также канал банковского кредита и балансовый канал. Ожидания экономических агентов, играющие столь важную роль в современном анализе, в классификации Мишкина фигурировали только как составная часть канала процентной ставки.

В 2010-х гг. под влиянием нового неоклассического синтеза, способствовавшего разработке динамических стохастических моделей общего равновесия, деление каналов на «денежный» и «кредитный» взгляды ушло в прошлое. Новые каналы и переосмысленные старые макроэкономисты стали рассматривать как отражение двух групп гипотез (Boivin. 2010). В первую группу входят новые классические каналы, где финансовые рынки являются совершенными. Все они основаны на моделях инвестиций, потребления и международной торговли, разработанных известными экономистами в середине 20-го столетия. К ним относятся прямой процентный канал, коэффициент Тобина (англ. Tobin's q), канал благосостояния, межвременной эффект замещения потребления, канал валютного курса.

Во вторую группу входят все остальные каналы, где финансовые рынки не являются совершенными. В определённом смысле они унаследовали черты «кредитного взгляда». Каналы второй группы могут функционировать из-за государственного вмешательства или несовершенства частных рынков (информационная асимметрия или сегментация рынка), что препятствует эффективной работе финансового сектора. К ним относятся эффект государственного вмешательства (субсидирование процентных расходов или прямые кредиты из бюджета), кредитный канал в узком определении, канал собственного капитала банков, балансовый канал, учитывающий активы фирм и домохозяйств.

После глобального финансового кризиса 2007–2008 гг. и проведения ультрамягкой денежно-кредитной политики в развитых странах среди экономистов популярность приобрёл канал принятия риска (risk‐taking channel of monetary policy) (Borio. 2012). Он ставит активность экономических агентов в зависимость от их отношения к финансовому риску. В основе канала лежат три предположения. Во-первых, процентные ставки влияют на цены на финансовые активы, процентные доходы банков и потоки денежных средств. Во-вторых, при большом разрыве между целью по рентабельности и текущими ставками растёт терпимость банков к риску и вложения в рискованные активы. В-третьих, с увеличением прозрачности действий центрального банка (например, через «руководство по будущему», англ. forward guidance) уменьшается неопределённость, что ведёт к снижению премии за риск и стимулирует его принятие. Эконометрические оценки подтверждают, что в условиях низких процентных ставок банки ведут себя более рискованно (Семина. 2020).

Каналы не представляют собой единого целого, часть из них носит противоречивый характер и слабо проверяема на практике. Моделирование и тестирование каналов, как правило, происходит с применением векторных авторегрессий (англ. vector autoregressions) либо структурных моделей (англ. structural models), прежде всего динамических стохастических моделей общего равновесия. По результатам тестирования отбираются каналы, наилучшим образом описывающие функционирование национальной экономики. В большинстве случаев в качестве рабочих гипотез центральные банки используют всего несколько каналов. К ним относятся межвременной эффект замещения потребления, процентный канал и канал ожиданий. Кредитные каналы, как правило, не учитываются из-за сложностей наблюдения и методологии. В открытой экономике немаловажную роль играет канал валютного курса. К примеру, в квартальной прогнозной модели Банка России участвуют всего три канала (Орлов А. Квартальная прогнозная модель России, март 2021). В уравнении кривой совокупного спроса процентная ставка влияет на текущий спрос и межвременное замещение (процентный канал). Через валютный курс процентная ставка меняет относительную цену местных и зарубежных товаров (канал валютного курса). Текущий спрос зависит от текущей и ожидаемой будущей реальной процентной ставки, а текущая инфляция в уравнении кривой совокупного предложения зависит от текущих и ожидаемых будущих реальных предельных издержек (канал ожиданий).