Кана́л благосостоя́ния (канал богатства; англ. wealth channel of monetary policy), совокупность причинно-следственных связей, объясняющих, как доходы, получаемые домохозяйствами от сбережений, влияют на экономическую деятельность, включая экономический рост и инфляцию. Канал является составной частью трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Канал благосостояния, который нередко называют «каналом богатства», связан с гипотезой жизненного цикла (англ. life-cycle hypothesis), предложенной американским экономистом итальянского происхождения и лауреатом Нобелевской премии по экономике Ф. Модильяни (Modigliani. 2005). Гипотеза предполагает, что потребитель стабилизирует уровень своих расходов в течение всей жизни, сначала накапливая сбережения, а затем расходуя их при выходе на пенсию. Расширенная версия гипотезы позволяет учитывать, что домохозяйства не могут неограниченно брать взаймы под более высокие будущие доходы, а также то, что часть сбережений сохраняется по мотиву предосторожности на случай непредсказуемых событий или для передачи их по наследству следующему поколению.

Современная версия гипотезы жизненного цикла предполагает, что текущее индивидуальное потребление является функцией от автономного потребления, текущего дохода и дохода от сбережений. Автономное потребление (минимальные потребительские расходы) обеспечивается либо государством (стипендия, пособие по безработице, государственная пенсия), либо родственниками. Текущий доход может включать в себя как доход от трудовой деятельности, так и денежные поступления, полученные по займам или кредитам. Последнее обеспечивает связь канала благосостояния с узким кредитным каналом. Наконец, потребление финансируется за счёт накопленных ранее или полученных в наследство сбережений.

Сбережения могут принимать форму активов, приносящих регулярный доход. В частности, жилая недвижимость (доходы от аренды), долевые ценные бумаги (дивиденды и рост стоимости), долговые ценные бумаги и вклады в банках (процентные доходы). С ростом дохода от сбережений домохозяйства могут увеличивать текущее потребление, что оказывает влияние на экономический рост и инфляцию.

Считается, что гипотеза жизненного цикла описывает поведение около 75 % населения (King. 1983). Остальная часть населения не планирует свои расходы и доходы в долгосрочной перспективе. Объясняется это тем, что люди находятся в условиях неопределённости, не обладают достаточной финансовой грамотностью, не имеют когнитивных способностей для самоконтроля и планирования или же полагаются на родственников и государство. Их поведение может меняться со временем, что предполагает не краткосрочную, а долгосрочную связь между сбережениями и потреблением.

Включение канала благосостояния в анализ трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики произошло благодаря участию Модильяни в работе над эконометрической моделью MIT-Penn-SSRC (аббревиатура наименований разработчиков – Massachusetts Institute of Technology, University of Pennsylvania, Social Science Research Council) для Федеральной резервной системы США в 1964–1974 гг. Модильяни добавил гипотезу жизненного цикла в модель, расширив ресурсы домохозяйств до человеческого капитала, реального капитала и финансовых активов (Mishkin. 1995). Главным компонентом финансовых активов считались обыкновенные акции, т. е. потребление зависело от динамики фондового индекса.

В настоящее время экономисты тестируют канал благосостояния, оценивая влияние процентной ставки центрального банка на потребительские расходы через изменение стоимости финансовых активов домохозяйств (Ludvigson. 2002).

Эффект благосостояния зависит от множества исходных предположений. В частности, сбережения способны влиять на текущее потребление только в состоятельных или возрастных группах граждан. У молодёжи или бедных слоёв населения текущих доходов может едва хватать на текущее потребление. Как следствие, канал благосостояния характерен для развитых экономик. В развивающихся экономиках канал может функционировать в основном лишь за счёт цен на жилую недвижимость (Rossi. 2019). Структура сбережений домохозяйств также играет немаловажную роль. В экономиках, где домохозяйства предпочитают консервативную форму сбережений, прежде всего, вклады в банках и накопительное страхование жизни, колебания процентной ставки не оказывают влияние на текущее потребление. Для работоспособности канала благосостояния необходимо, чтобы доходы от сбережений были чувствительны к рыночной стоимости финансовых активов, которые вложены, преимущественно, в акции или паи фондов, и в меньшей степени, в облигации.

Долговые ценные бумаги, такие как государственные облигации, могут приносить доход, чувствительный к краткосрочной процентной ставке, если купон по ним привязан к плавающей процентной ставке. В большинстве случаев структура сбережений диверсифицирована и сбалансирована по типам финансовых инструментов, что делает их независимыми от любых решений центрального банка.

Изменение краткосрочной процентной ставки может играть заметную роль, если оно происходит на долговременной основе, что приводит к перебалансировке портфеля финансовых активов. Считается, что эффект канала в наибольшей степени проявляется в условиях бума на финансовом рынке, например, во время избыточных сбережений в период пандемии COVID-19 в 2020–2022 гг. Тем не менее, многие центральные банки, включая Банк России (Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики... 2022), учитывают канал благосостояния при анализе трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Один из способов проверки работоспособности этого канала – прямая оценка влияния процентной ставки центрального банка на совокупный спрос без детализации его работы с точки зрения структуры сбережений и финансового сектора. Предполагается, что решение по процентной ставке в целом увеличивает или сокращает привлекательность сбережений. Повышение или понижение склонности к сбережениям, в свою очередь, влияет на текущее потребление. Количественный анализ воздействия производится на основе прямого вклада процентной ставки в динамику отдельных компонентов валового внутреннего продукта. К примеру, по оценкам Банка России, даже краткосрочное изменение процентной ставки воздействует на компоненты совокупного спроса в течение нескольких следующих кварталов (Могилат. 2017).

Большинство исследователей канала благосостояния обнаруживают значимую долгосрочную связь между совокупным благосостоянием домохозяйств и их потреблением. Оценки различаются в зависимости от того, используются агрегированные или микроэкономические данные, а также от региональной выборки стран. Как правило, рост потребления составляет незначительную часть от чистого увеличения благосостояния: в пределах от 1 до 5 % (Albacete. 2017). Эластичность потребления по ценам на финансовые активы выше в англо-саксонских странах, чем в континентальной Европе и России, где сбережения сформированы в основном за счёт вкладов в банках. Наконец, исследования благосостояния позволили обнаружить нелинейность потребления. Предельная склонность к потреблению за счёт благосостояния ниже для более состоятельных домохозяйств.