Проце́нтный кана́л (канал процентной ставки денежно-кредитной политики; англ. interest rate channel of monetary policy), совокупность причинно-следственных связей, объясняющих, как краткосрочная процентная ставка центрального банка влияет на экономическую деятельность, включая экономический рост и инфляцию. Основной канал в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики при режиме инфляционного таргетирования.

Принципы работы

Теоретической основой функционирования процентного канала является предположение о том, что решения центрального банка оказывают непосредственное влияние на ставки денежного рынка и опосредованное – на ставки по банковским кредитам и депозитам. В краткосрочном периоде цены и зарплаты не успевают отреагировать на изменение финансовых условий. Под влиянием новой стоимости кредитов и депозитов экономические агенты пересматривают свои потребительские и инвестиционные решения. Как следствие, происходит изменение совокупного выпуска продукции и занятости. На завершающей стадии работы канала возникает запоздалая корректировка цен и зарплат, которая нивелирует первоначальный эффект от изменения ставки процента центральным банком.

Необходимые условия работоспособности канала: перенос изменения краткосрочных ставок денежного рынка в средне- и долгосрочные банковские ставки по розничным кредитам и депозитам, отсутствие противоположного по направлению воздействия валютной и бюджетно-налоговой политики, а также номинальные жёсткости цен и зарплат. Эффективность канала определяется тем, в каком масштабе и с каким лагом изменение ставки центрального банка отражается на ставках по кредитам и депозитам.

Теоретические основы функционирования

Теоретическое обоснование канала заложено в канонической модели IS–LM, созданной Дж. Хиксом во время преподавания в Кембриджском университете в 1930-х гг. В его модели введена процентная ставка, которая уравнивает сбережения и инвестиции. IS-кривая (кривая инвестиций и сбережений), объясняющая, как процентная ставка влияет на выпуск продукции, вошла составной частью в кейнсианские модели. В 1990-е гг. модель IS–LM дополнена элементами теории реального делового цикла – прежде всего, рациональными ожиданиями экономических агентов.

В результате возникла новая кейнсианская модель канала (Galí. 2015). Она описывает, как текущее отклонение экономического роста от потенциального значения зависит от ожидаемого отклонения в будущем периоде, а также текущего дифференциала между реальной процентной ставкой и нейтральной процентной ставкой.

Процентная политика центрального банка описывается посредством правила денежно-кредитной политики, согласно которому номинальная краткосрочная процентная ставка устанавливается исходя из наблюдаемых макроэкономических изменений. В большинстве случаев правило представлено правилом Тейлора или его модификацией.

Выделяют 2 основные гипотезы, объясняющие, как краткосрочная ставка влияет на временну́ю структуру процентных ставок. Во-первых, это влияние через арбитраж между краткосрочными и долгосрочными активами (Lutz. 1940). В отсутствие арбитража экономический агент мог бы неоднократно реинвестировать в краткосрочный актив и получить большую доходность, чем предлагает долгосрочный актив. Арбитраж придаёт кривой доходности выпуклую форму с убывающим положительным наклоном. Долгосрочная ставка равна среднему от текущих краткосрочных ставок и ожидаемых краткосрочных ставок в будущем. Во-вторых, действует информационный эффект, возникающий из-за информационной асимметрии между денежными властями и экономическими агентами (Romer. 2000). Решения центрального банка служат информационным сигналом, содержащим сведения о наиболее вероятном макроэкономическом сценарии. В ответ на него экономические агенты пересматривают долгосрочные ставки, свои ожидания, инвестиционные и потребительские решения.

Впервые проверка канала проведена экономистами Федерального резервного банка Ричмонда Т. Куком и Т. Ханом. В 1988 г. они сопоставляли однодневную реакцию ставок по государственным облигациям до и после принятия решения Федеральной резервной системы США и обнаружили, что решения центрального банка вызывали значительные изменения краткосрочных ставок, умеренные среднесрочных и небольшие долгосрочных (Cook. 1988). Современное тестирование канала построено на количественных оценках т. н. эффекта переноса процентной ставки (англ. interest rate pass-through). Под ним понимаются степень и скорость реакции срочных рыночных ставок на изменение некоторой эталонной (референсной) краткосрочной ставки. В роли последней может выступать не только ставка центрального банка или денежного рынка, но и ставка рынка капитала, прежде всего по государственным облигациям.

Работа канала в современной экономике

В большинстве стран изменение ставки центрального банка на 1 % приводит к корректировке рыночных ставок на 0,6–0,8 % (Gregor. 2019). Наибольшее влияние канал оказывает на ставки по кредитам нефинансовым заёмщикам, наименьший – на ставки по розничным кредитам населению и кредитам с длительным сроком погашения. Эмпирические исследования по России повторяют выводы зарубежных авторов (Егоров. 2018).

В развитых экономиках канал работает преимущественно через глубокий и ликвидный рынок гособлигаций. В развивающихся экономиках, где государственный долг может быть незначительным, краткосрочная ставка центрального банка влияет на долгосрочные ставки через прямой и косвенный эффекты (Моисеев. 2020). В первом случае при достаточном объёме рефинансирования банковского сектора ценообразование на кредиты зависит от ставки центрального банка. Во избежание процентного риска банки закладывают стоимость рефинансирования в ставку для конечных заёмщиков. Во втором случае плавающие ставки по кредитам и облигациям привязаны к ставке денежно-кредитной политики или к ставке денежного рынка, находящейся под влиянием ставки центрального банка. Последний эффект действует сильнее, поскольку распространяется на весь долговой портфель в экономике, а не только на вновь выданные кредиты или выпущенные облигации.

Канал оказывает значительное влияние на финансовое положение банков, поскольку в их валовых доходах преобладают процентные доходы. Ставка центрального банка задаёт или максимальную доходность на денежном рынке (в случае дефицита ликвидности банковского сектора), или минимальную (в случае её профицита). Учитывая конкуренцию и несовершенства финансового сектора (финансовые посредники не могут в полной мере транслировать изменение ставки на своих клиентов), канал оказывает воздействие на процентную маржу. Это определяет потенциальный конфликт целей центрального банка между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью. Во избежание негативных эффектов ужесточения процентной политики, ставка центрального банка, как правило, меняется постепенно и на небольшую величину, что оставляет банкам и другим финансовым посредникам возможность своевременно адаптироваться к новым условиям.

Считается, что канал обладает ограниченной эффективностью, если ставка центрального банка приближается к нулевому значению. Денежные власти не могут навязывать финансовому сектору значительно отрицательную ставку, поскольку она делает его деятельность убыточной (при отрицательной ставке банки доплачивают клиентам по выданным кредитам, что может произойти, например, в ипотеке с плавающей ставкой).

В условиях нулевой или отрицательной ставки у банков происходит падение чистого процентного дохода. Наибольший эффект отрицательная ставка оказывает на крупнейшие банки с большими объёмами розничных вкладов и низкой достаточностью собственного капитала. Для компенсации потери чистого процентного дохода банки перестраивают деятельность (Boungou. 2021). В частности, частично замещают процентный доход непроцентным (комиссионным); вводят отрицательную ставку по вкладам, то есть переносят издержки на клиентов; сокращают расходы на персонал и сеть отделений; перераспределяют кредитный портфель в пользу более рискованных заёмщиков, по которым процентные ставки выше и т. д. Банки пересматривают структуру активов и обязательств постепенно, по мере того как сохраняется период отрицательных ставок. Таким образом, даже в условиях отрицательной ставки канал сохраняет работоспособность.