Ста́вки межба́нковского ры́нка (ставки денежного рынка; англ. interbank rate, money market rate), процентные ставки по операциям, которые банки осуществляют друг с другом, привлекая или размещая ликвидные средства. Такие сделки между банками заключаются, как правило, на короткий срок, преимущественно до 1 недели, а наиболее активно – на срок 1 день, или овернайт («через ночь»). Подобные операции используются участниками межбанковского рынка для управления собственной ликвидностью, т. е. для формирования такого уровня средств на корреспондентских счетах в центральном банке, который необходим для осуществления текущих платежей и выполнения обязательных нормативов, включая обязательные резервные требования, или для размещения на рынке избытка средств сверх этого необходимого уровня.

Формирование ставок межбанковского рынка и их роль в экономике

Ставки межбанковского рынка формируются в результате соотношения спроса и предложения на этом рынке. На их динамику могут оказывать влияние структура межбанковского рынка, изменение уровня доверия между участниками, факторы формирования банковской ликвидности, включая крупные бюджетные операции (например, в период налоговых платежей), приток/отток наличных денег в банки / из банков. Однако определяющее воздействие на ставки межбанковского рынка в современных финансовых системах оказывают операции центральных банков по управлению банковской ликвидностью.

Центральный банк имеет возможность предоставлять кредитным организациям ликвидные средства или абсорбировать их фактически в неограниченном объёме, тем самым балансируя спрос и предложение на межбанковском рынке. Большинство современных центральных банков, в особенности придерживающихся режима инфляционного таргетирования, выстраивает систему своих операций с банками таким образом, чтобы обеспечить максимальную близость ставок межбанковского рынка к ставке денежно-кредитной политики (ключевой ставке), уровень которой центральный банк устанавливает исходя из своих конечных целей, например для обеспечения ценовой стабильности.

В этом случае ставку межбанковского рынка называют операционным ориентиром денежно-кредитной политики, а в некоторых странах, например в США, Канаде, Мексике, Бразилии, – даже непосредственно ставкой денежно-кредитной политики, устанавливая для неё целевой уровень или диапазон (тогда как в других случаях ключевой ставкой выступает процентная ставка по одному из инструментов центрального банка).

Хотя центральный банк непосредственно осуществляет операции только с банковским сектором (в преобладающем числе случаев), в конечном итоге он стремится воздействовать на стоимость заимствований и сбережений для реального сектора экономики – домохозяйств и фирм, и добиться этого позволяет особая роль, которую краткосрочные ставки межбанковского рынка играют на финансовом рынке. Они являются индикатором безрисковой стоимости заимствований, отражающим стоимость денег в экономике, и выступают отправной точкой для формирования процентных ставок в других сегментах финансового рынка.

На первом этапе краткосрочные ставки межбанковского рынка и ожидания относительно их изменения в будущем оказывают влияние на динамику более долгосрочных ставок денежного рынка, т. к. заимствование средств на более долгий срок по сути является альтернативой цепочке многократных заимствований на один день (подробнее см. в статье Кривая доходности).

Далее их воздействие транслируется на тесно связанный с денежным рынком рынок ценных бумаг. Крупные банки обычно являются активными участниками одновременно обоих этих рынков, а размещение средств в наиболее надёжные облигации, в особенности в государственные ценные бумаги, представляет собой альтернативу их размещению на более долгосрочных сегментах денежного рынка. В связи с этим доходности облигаций, как правило, быстро реагируют на изменение ставок межбанковского рынка, хотя это изменение может переноситься в их динамику не в соотношении 1:1, т. к. на цены облигаций влияет широкий круг дополнительных факторов, в том числе специфических для каждой конкретной бумаги. Краткосрочные ставки межбанковского рынка также обычно применяются в качестве базовых для производных финансовых инструментов, таких как процентный своп, и различных финансовых продуктов с плавающей процентной ставкой, включая государственные облигации. Стоимость указанных инструментов, в свою очередь, используется банками при формировании базовой линейки процентных ставок по кредитным и депозитным операциям с населением и бизнесом (т. н. трансфертной кривой).

Учитывая центральную роль краткосрочных ставок межбанковского рынка в ценообразовании на финансовом рынке и передаче (трансмиссии) импульсов денежно-кредитной политики в экономику, в подавляющем большинстве стран на ежедневной основе рассчитываются и публикуются одна или несколько эталонных ставок межбанковского рынка (бенчмарков). Например, Federal Funds Rate в США; €STR (англ. Euro short-term rate) для еврозоны; SONIA (англ. Sterling Overnight Index Average) в Великобритании; SELIC (англ. Special System for Settlement and Custody) в Бразилии; RUONIA (англ. Ruble Overnight Index Average) в России.

Эталонная ставка, как правило, рассчитывается как средневзвешенная ставка на основании данных, предоставляемых широкой выборкой участников межбанковского рынка. В большинстве случаев её расчётом и публикацией занимается центральный банк.

Для того чтобы такая ставка была надёжным и релевантным ориентиром для участников финансового рынка и центрального банка, она должна соответствовать ряду критериев. В частности, она должна рассчитываться на основании сделок на том сегменте межбанковского рынка, который характеризуется достаточной ликвидностью и умеренной концентрацией, по прозрачной методологии, исключающей возможности манипуляции данными. На международном уровне принципы формирования эталонных процентных индикаторов формулируются Международной организацией комиссий по ценным бумагам (англ. International Organization of Securities Commissions, IOSCO).

Более детальный выбор параметров эталонной ставки определяется особенностями банковского сектора и финансового рынка в целом в каждой конкретной стране.

Параметры и разновидности ставок межбанковского рынка

Первичные данные, на основании которых рассчитывается ставка

Средневзвешенные (эталонные) ставки межбанковского рынка могут рассчитываться на основании двух основных типов информации:

• данных об объявленных банками котировках, по сути своей представляющих результаты опроса о том, на каких условиях банки планируют осуществлять определённые операции в конкретный день;

• данных о процентных ставках, использованных в фактически заключённых сделках между банками.

В период до мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. на международных финансовых рынках широко использовались индикаторы, основанные на опросных данных. Наиболее известными из них были процентные ставки группы LIBOR, рассчитывавшиеся на разные сроки и для заимствований в разных валютах. Эти ставки применялись как базовые для большого круга производных финансовых инструментов и продуктов с плавающей доходностью во всём мире и оказывали существенное влияние на инвестиционные решения, настроения и ожидания участников крупнейших финансовых рынков.

Однако в 2012 г. стало известно о масштабном манипулировании данными, предоставляемыми для расчёта ставок LIBOR, со стороны отдельных банков. Это запустило процесс переосмысления подходов к оценке индикативных ставок межбанковского рынка. В результате в 2013 г. странами «Большой двадцатки» (в лице IOSCO) были утверждены новые принципы расчёта безрисковых финансовых индикаторов, рекомендующие в максимально возможной мере опираться на данные о фактически заключённых сделках. Это стало причиной перехода ряда центральных банков к расчёту, публикации и использованию для целей денежно-кредитной политики новых эталонных процентных ставок; в частности, в Великобритании на смену LIBOR пришла SONIA, а в Швейцарии – SARON.

Процентная ставка RUONIA в России также определяется на основании информации о параметрах фактически подтверждённых и проверенных Банком России операций межбанковского кредитования (МБК). В прошлом на российском финансовом рынке активно использовалась ставка Mosprime Rate, рассчитываемая по заявленным банками котировкам, однако в 2022 г. было принято решение о полном отказе от неё в пользу RUONIA в соответствии с международными рекомендациями о переходе к индикаторам на основе фактических сделок, и в середине 2023 г. её публикация была прекращена.

Тип сделок и круг участников

Индикаторы динамики ставок межбанковского рынка, используемые участниками финансового рынка и центральными банками, могут рассчитываться на основании данных как необеспеченного, так и обеспеченного сегмента денежного рынка.

В первом случае это процентные ставки по операциям необеспеченного межбанковского кредитования – сделкам предоставления кредитов и размещения депозитов, осуществляемым обычно напрямую между кредитными организациями (т. е. носящим внебиржевой характер). К этому типу ставок межбанковского рынка относятся, в частности, RUONIA, Fed Funds Rate, SONIA, а также процентные ставки NOWA в Норвегии и POLONIA в Польше.

Ставки второго типа (обеспеченные), как правило, рассчитываются на основании данных о сделках межбанковского РЕПО или обеспеченного кредитования с наиболее высококачественными активами, чаще всего – государственными облигациями. Такие ставки используются в качестве основного индикатора безрисковой доходности, например, в Бразилии (SELIC), Швейцарии (SARON), Канаде и Мексике.

В некоторых источниках ставку межбанковского рынка отождествляют только со ставкой МБК (необеспеченной). Однако обычно в мировой практике это понятие трактуется более широко: ставками межбанковского рынка называют ставки, определяемые на рынке краткосрочных межбанковских заимствований, которые могут быть как необеспеченными, так и обеспеченными.

Выбирая сегмент для расчёта эталонной ставки межбанковского рынка, участники и регуляторы финансового рынка прежде всего стремятся к тому, чтобы он был достаточно большим по объёму, ликвидным, не характеризовался чрезмерной концентрацией или сегментацией и не был подвержен сильному влиянию нерыночных факторов, а также активно использовался большинством банков в качестве одного из основных инструментов управления собственной ликвидностью. Всё это необходимо для того, чтобы рассчитываемая процентная ставка была надёжным и релевантным индикатором безрисковой стоимости заимствований в национальной валюте.

В ряде стран обеспеченный сегмент денежного рынка традиционно был ведущим. На других рынках его роль дополнительно усилили определённые тенденции последних десятилетий. Так, реализация масштабных программ количественного смягчения во многих развитых экономиках в период после мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. привела к формированию устойчивого и беспрецедентного по объёму профицита ликвидности в банковском секторе и, соответственно, заметному снижению активности на рынке МБК в этих странах. Кроме того, ужесточение регуляторных требований к банкам, в том числе в части нормативов краткосрочной ликвидности и финансового рычага (в рамках Базеля III), привели к удорожанию арбитражных сделок на денежном рынке для банков, повышению роли на нём небанковских финансовых организаций (НФО) и росту активности в обеспеченном сегменте. В результате в ряде стран регуляторы приступили к разработке и использованию в качестве операционных ориентиров денежно-кредитной политики новых процентных индикаторов, при расчёте которых учитываются также (или исключительно) обеспеченные операции и/или операции с НФО. Такими примерами являются ставка €STR в еврозоне, включающая (необеспеченные) сделки со страховыми организациями, фондами денежного рынка и другими финансовыми посредниками, и ставка SOFR (англ. Secured Overnight Financing Rate) в США, которую ФРС начала рассчитывать и публиковать в дополнение к ставке по федеральным фондам (в определённом смысле как замену LIBOR) и которая отражает стоимость заимствований, обеспеченных казначейскими векселями США, включая внебиржевые операции. Указанные процентные ставки в строгом смысле уже не являются исключительно межбанковскими, хотя по своей сути по-прежнему очень близки к ним.

В то же время включение в расчёт эталонной ставки денежного рынка операций не только с банками, но и с другими типами финансовых посредников может иметь определённые минусы, в том числе с точки зрения её волатильности и управляемости с помощью инструментов денежно-кредитной политики, т. к. НФО, как правило, находятся в другом регуляторном поле, чем банки, и имеют ограниченный доступ к операциям центрального банка по управлению ликвидностью (хотя некоторые центральные банки в 2010-е гг. расширили список своих контрагентов).

При расчёте средневзвешенной ставки обеспеченного сегмента денежного рынка, в частности по данным о биржевых операциях РЕПО с участием центрального контрагента, может быть затруднительно отделить сделки с участием исключительно банков от сделок с другими участниками рынка (в том числе казначействами компаний нефинансового сектора), поэтому указанные ставки могут также обладать отмеченными выше минусами. Кроме того, на ставки по обеспеченным операциям значимое влияние в отдельные периоды могут оказывать факторы, связанные с ситуацией не собственно на денежном рынке, а на рынке активов, под залог которых осуществляются такие операции. Так, резкое снижение рыночной стоимости ценных бумаг под действием различных шоков может привести к существенному сокращению потенциального объёма средств, которые банки могут привлечь под их обеспечение, и росту ставок по таким операциям. На процентные ставки по сделкам РЕПО может также повлиять рост спроса на определённые ценные бумаги, например, для выполнения регуляторных требований или для закрытия коротких позиций по ним (в этом случае основным мотивом для таких сделок становится не управление ликвидностью, а привлечение конкретных облигаций или акций).

С учётом указанных особенностей в большом числе стран, включая Россию, на текущий момент в качестве эталонных ставок и операционных ориентиров денежно-кредитной политики используются процентные ставки, рассчитываемые по необеспеченным межбанковским кредитам (ставки МБК).

Дополнительный аспект при расчёте процентных индикаторов межбанковского рынка – это круг участников, которые предоставляют информацию для этого расчёта. При определении такого круга регуляторы финансового рынка стремятся соблюсти баланс между несколькими требованиями, важными для обеспечения релевантности и надёжности рассчитываемой ставки. С одной стороны, перечень банков не должен быть слишком узким, чтобы адекватно отражать ситуацию на межбанковском рынке в целом. С другой стороны, в состав участников оптимально включать только достаточно крупных и активных игроков рынка, чтобы снизить вероятность разовых выбросов, ошибок и влияния нерыночных факторов.

Такой подход соблюдён в методологии расчёта ставки RUONIA, в которой перечень участников определяется на основе показателей активности отдельных банков на рынке МБК и регулярно пересматривается на предмет добавления или исключения новых банков.

Срок

В большинстве стран основные ставки межбанковского рынка ныне рассчитываются на самый короткий срок – овернайт. Это связано с тем, что именно этот сегмент межбанковского рынка, как правило, является наиболее активным, развитым и наибольшим по объёмам сделок, т. к. оптимально отвечает основной задаче, решаемой банками на данном рынке, – оперативному управлению собственной ликвидностью.

Преобладающее число центральных банков, использующих ставку межбанковского рынка в качестве операционного ориентира денежно-кредитной политики, включая Банк России, также выбирает для этих целей ставку овернайт. Как показывает практика, именно наиболее краткосрочными ставками центральный банк может эффективно управлять с помощью системы своих инструментов. Кроме того, ставки овернайт в наименьшей мере зависят от ожиданий участников рынка относительно будущих изменений денежно-кредитной политики (влиять на которые может быть более сложно) и не включают в себя премию за неопределённость. В результате изменения денежно-кредитной политики переносятся в них наиболее полно и быстро.

В большинстве производных финансовых инструментов, таких как процентный своп, в качестве базовой также применяется межбанковская ставка на срок овернайт.

Особенности методологии расчёта

Методология расчёта ставок межбанковского рынка, в соответствии с международными рекомендациями, должна строиться таким образом, чтобы защитить результаты от влияния разовых искажающих факторов (выбросов) и возможного влияния нерыночных по своему характеру сделок. Кроме того, она должна предусматривать подходы к определению значения индикатора в том случае, если по каким-либо причинам его расчёт по стандартной методологии невозможен (например, когда в периоды высокой финансовой турбулентности функционирование межбанковского рынка останавливается или существенно нарушается).

Обозначенным требованиям соответствует методология расчёта ставки RUONIA. В частности, при определении её значения отсекаются по 10 % минимальных и максимальных ставок, которые могут оказаться статистическими выбросами, а также не учитываются операции между аффилированными участниками: филиалами одной кредитной организации, головной организацией и филиалом, членами одной банковской группы.

Методология расчёта средневзвешенной ставки межбанковского рынка также зависит от того, на основании каких первичных данных она определяется. Для ставок, рассчитываемых по фактическим сделкам, в качестве весов обычно используются объёмы соответствующих операций, произведённых по конкретным ставкам. При оценке ставки межбанковского рынка по объявленным котировкам подходы к определению весов могут варьироваться сильнее, но чаще всего они берутся равными для всех заявленных ставок, которые используются для расчёта (за исключением выбросов).

Одновременно с основным значением эталонной межбанковской ставки может публиковаться и дополнительная информация, характеризующая особенности её расчёта, например число участников, объём и количество сделок, на основании которых была оценена процентная ставка в конкретный день, параметры распределения данных (максимальная и минимальная ставка, значения различных процентилей). Такие данные раскрываются в том числе для ставки по федеральным фондам и RUONIA.