Операцио́нная цель де́нежно-креди́тной поли́тики, цель денежно-кредитной политики, которая находится под оперативным мониторингом и непосредственным контролем со стороны центрального банка. Её достижение означает принятие денежным рынком основного сигнала регулятора о направленности монетарной политики и его дальнейшую трансмиссию в экономику и рассматривается как прохождение первого этапа на пути достижения конечной (основной) цели денежно-кредитной политики.

Причины использования операционной цели

При разработке денежно-кредитной политики и выборе её стратегии центральные банки, как правило, определяют не только конечную цель, но и операционную. Сформулированные монетарными властями конечные цели достигаются опосредованно: применяемые регулятором меры и инструменты позволяют сформироваться условиям для их достижения. В свою очередь, операционные цели представляют собой те условия, которые должны сложиться для достижения конечных целей. В этой связи постановка операционных целей повышает эффективность проводимой монетарной политики, а их достижение обеспечивается непосредственным участием регулятора и применением чётко направленных на это методов и инструментов.

Конечных целей и операционных целей денежно-кредитной политики может быть несколько, но, как правило, центральные банки выбирают одну конечную цель и одну операционную цель. В начале 21 в. сложилась концепция оптимальной денежно-кредитной политики, согласно которой конечной целью является определённый уровень инфляции, а операционной целью – определённый уровень процентных ставок в сегменте овернайт денежного рынка.

Ставка овернайт как оптимальный вариант операционной цели

Центральный банк не может непосредственно влиять на потребительскую инфляцию, т. к. не уполномочен совершать какие-либо действия на товарных рынках. Но, будучи банком для банков и имея возможность совершать банковские операции с кредитными организациями, регулятор может практически напрямую оказывать воздействие на ряд отдельных параметров и процессов финансовой сферы. Исходя из этого операционной целью могли бы быть: процентные ставки (доходности) по разным инструментам и срочным сегментам финансового рынка, номинальный валютный курс, объёмы операций и структура портфеля активов центрального банка, общая ликвидность банковского сектора или её отдельные компоненты, а также различные денежные агрегаты или темпы их роста.

Однако в рамках перечисленных вариантов операционной цели рычагов центрального банка было бы недостаточно, чтобы определить, передать и провести нужный сигнал о направленности денежно-кредитной политики, либо дальнейшее распространение переданного центральным банком сигнала было бы ограничено, искажено либо не доходило бы до конечной цели. Такой вывод в той или иной степени касается всех перечисленных вариантов операционной цели, кроме процентных ставок в сегменте овернайт денежного рынка. С одной стороны, в этом сегменте центральный банк с помощью своих инструментов может фактически напрямую регулировать и контролировать процентные ставки (в том числе находящиеся в отрицательной области), следуя при этом принципу минимизации вмешательства в рыночные отношения. С другой стороны, динамика процентных ставок в данном практически безрисковом сегменте служит лучшим ориентиром (бенчмарком) для большинства других процентных ставок в экономике, обусловливая динамику кредитования и объёма денежной массы, оказывая влияние на потребительские и сберегательные предпочтения, на производственные процессы и в конечном счёте на инфляцию. Кроме того, выбор процентных ставок в сегменте овернайт денежного рынка в качестве операционной цели означает целевое управление объёмом ликвидности, а также фактическое установление целевых объёмов операций и целевой структуры портфеля активов центрального банка. Поэтому процентные ставки в сегменте овернайт денежного рынка являются оптимальным вариантом выбора операционной цели.

Условия использования процентных ставок в качестве операционной цели и способы их расчёта

Стандартная формулировка операционной цели сводится к фразе о сближении уровня ставок в сегменте овернайт денежного рынка с уровнем ставки денежно-кредитной политики, который при данных экономических условиях обеспечит достижение конечной цели. Таким образом, целевой уровень процентной ставки задаётся точечно исходя из модельно-прогностических расчётов некоторой безрисковой стоимости заимствования, позволяющей формироваться наиболее благоприятным условиям для достижения поставленной конечной цели по уровню инфляции.

Для возможности и целесообразности выбора процентных ставок в сегменте овернайт в качестве операционной цели необходимы следующие условия: полноценно ежедневно работающий рынок, присутствие на нём достаточно большого количества участников и сделок, равновесие между спросом и предложением. Всё это может быть обеспечено центральным банком за счёт применения своих инструментов. Единственным независимым от регулятора необходимым условием для такого выбора является готовность потенциальных участников сегмента овернайт денежного рынка активно взаимодействовать друг с другом. В этой связи указанные процентные ставки являются оптимальным вариантом операционной цели только для условий нормального рыночного функционирования, исключающих ситуации шоков и финансовых кризисов с масштабным распространением недоверия.

Для центрального банка предпочтительно, чтобы процентные ставки по подавляющему большинству однодневных сделок находились на целевом уровне. Как правило, целевым показателем является индекс, рассчитываемый по особой методике. Входящие в расчёт индекса процентные ставки могут дополнительно отбираться по ряду критериев. Индекс может быть составлен из фактических ставок по реальным сделкам или из индикативных ставок, по которым участники выразили желание заключать сделки овернайт. Индекс может включать ставки однодневных сделок только определённого типа: кредитные, депозитные, необеспеченные сделки, сделки сегментов РЕПО или валютных свопов. Для центральных банков имеет значение и выбор сделок по типу рыночных участников: только между конкретными банками, только между банками, между банками и иными финансовыми институтами или между любыми участниками. Также при составлении индекса принимаются решения о том, как происходит агрегирование данных и какие используются веса; должны ли включаться в индекс слишком завышенные или заниженные ставки относительно среднего уровня; как проверяются ошибки; что происходит, если сделок слишком мало; прочие решения.

На российском рынке межбанковского кредитования рассчитываются различные индикативные ставки: RUONIA (является операционным ориентиром Банка России), ставки группы MIACR, MOSPRIME, ROISfix и др., которые незначительно отличаются друг от друга составом банков, предоставляющих информацию, методикой расчёта, рассчитывающей организацией, но используются для учёта динамики ставок на денежном рынке.

Изменение операционной цели во время кризисов

Во время кризиса монетарные власти могут менять операционные цели, чтобы как можно быстрее восстановить финансовую стабильность. Зачастую последствия пережитого финансовой системой кризиса ограничивают на определённое время центральные банки в достижении первоначальной операционной цели.

В частности, после мирового финансового кризиса 2008 г. многие центральные банки в развитых странах переключились на нестандартные меры денежно-кредитной политики, а именно на стратегию количественного смягчения, которая в качестве операционной цели предполагает увеличение банковской ликвидности. С тех пор регуляторы длительное время напрямую насыщали экономику деньгами по низким ставкам, периодически наращивая объёмы и ещё больше снижая свои ставки, что противоречило ранее принятым подходам к управлению процентными ставками в сегменте овернайт денежного рынка. В конечном счёте монетарные власти были вынуждены искать другие инструменты, чтобы управление процентными ставками вновь стало возможным и ситуация была взята под контроль.

Операционная цель Банка России

В настоящее время Банк России следует стратегии таргетирования инфляции, в рамках которой он определил основной целью денежно-кредитной политики поддержание ценовой стабильности и закрепление годовой инфляции вблизи 4 %. Основным каналом реализации денежно-кредитной политики в российской экономике является канал процентных ставок, а её операционной и напрямую контролируемой целью – сближение ставок в сегменте овернайт денежного рынка (индекса RUONIA) с ключевой ставкой Банка России.