Нейтра́льная ста́вка проце́нта (англ. neutral interest rate; также natural rate of interest, естественная ставка процента и равновесная ставка процента, equilibrium interest rate), величина процентной ставки, которая обеспечивает полное использование ресурсов в экономике (т. е. состояние экономики, при котором валовой выпуск равен потенциальному) и не ведёт ни к повышению, ни к снижению инфляции. С точки зрения экономической теории, речь идёт о равновесной для данной экономики плате за ссужаемые в долг производственные ресурсы.

Общая информация

Если ставка процента находится на нейтральном уровне, это означает, что спрос и предложение достигли равновесия, а инфляция является низкой и стабильной (в рамках режима таргетирования инфляции – находится у цели).

Если инфляция отклоняется вверх от цели или возрастают риски такого отклонения, то центральный банк устанавливает ставку выше нейтрального уровня, что ведёт к ограничению спроса и снижению инфляции. Денежно-кредитная политика в этом случае называется жёсткой или сдерживающей. Если инфляция отклоняется вниз от цели или возрастают риски такого отклонения, то ставка монетарной политики устанавливается ниже нейтрального уровня, что ведёт к расширению спроса и повышению инфляции. Денежно-кредитная политика в этом случае называется мягкой или стимулирующей. Таким образом, приближая инфляцию к цели, денежно-кредитная политика способствует приближению темпов роста производства (выпуска) к потенциальным (закрытию разрыва выпуска). Содействуя тому, чтобы ресурсы, которыми располагает экономика, использовались максимально полно и в то же время чтобы спрос не достигал такого уровня, при котором возникнет нехватка каких-либо ресурсов (ограничения предложения), денежно-кредитная политика тем самым выполняет стабилизирующую функцию, сглаживая циклические колебания экономики. В то же время если ставка монетарной политики длительное время остаётся на уровне, отклоняющемся от нейтрального, после того как задача возвращения инфляции к цели решена, то она может усилить эти колебания.

Нейтральный уровень ставки не является постоянной величиной, а соответствует конкретным условиям определённой экономики в рассматриваемый период времени. Выделяют долгосрочную нейтральную ставку, которая определяется структурными факторами, и краткосрочную нейтральную ставку, которая колеблется вокруг долгосрочной в зависимости от циклических факторов. Нейтральная ставка не наблюдается эмпирически, а может быть лишь оценена на основании других показателей.

Номинальная нейтральная ставка равна сумме реальной нейтральной ставки и ожидаемой инфляции (в рамках механизма инфляционного таргетирования – цели по инфляции). Реальная нейтральная ставка зависит от таких факторов, как темп роста совокупной факторной производительности (чем он выше, тем выше нейтральная ставка, т. к. рост производительности способствует спросу на инвестиции), демографическая структура и динамика численности населения (нейтральная ставка ниже при высокой доле средних возрастов, которые больше сберегают, и выше при высокой доле старших возрастов, которые расходуют ранее накопленные сбережения), степень развития финансового сектора и его регулирования (чем более он развит, тем доступнее заёмные средства и, соответственно, тем ниже нейтральная ставка), уровень нейтральной ставки в других экономиках (к которой добавляется страновая премия за риск, определяемая оценкой экономическими агентами рисков в данной стране относительно совокупности крупнейших мировых экономик).

История развития понятия

Ещё на рубеже 19–20 вв., в эпоху золотого стандарта, К. Викселль высказал идею, что изменение цен связано не с изменением количества денег в экономике, а с отклонением официальной процентной ставки центрального банка от «естественной процентной ставки». Учёный считал, что «существует ставка процента по займам, которая является нейтральной по отношению к ценам товаров и не влияет на них ни в сторону повышения, ни в сторону понижения. Это та самая ставка, которая бы определялась спросом и предложением, если бы деньги не использовались, и все заимствования осуществлялись бы в форме реальных инвестиционных товаров». Соответственно, «если бы можно было установить и точно определить текущую величину естественной ставки, то было бы видно, что любое отклонение фактической ставки от естественной ставки связано с ростом или падением цен, в зависимости от того, наблюдается ли отклонение вниз или вверх» (Wicksell. 1936, p. 102). Он определял естественную процентную ставку как: 1) процентную ставку, которая уравновешивает сбережения и инвестиции; 2) предельную производительность капитала; 3) процентную ставку, совместимую со стабильностью общего уровня цен. Характерные признаки естественной процентной ставки в его понимании состоят в том, что она задаёт равновесие, характеризует экономику в долгосрочном периоде и зависит от темпа роста технического прогресса: поскольку естественная процентная ставка связана с предельной производительностью капитала, она должна меняться по мере развития технологии, от которой зависит производительность капитала (Amato. 2005).

Впоследствии М. Вудфорд показал, что изменение цен в экономике с тем же результатом может быть объяснено изменением процентной ставки, как и изменением предложения денег (которое в этом случае выступает как следствие изменения процентных ставок и может не учитываться в цепочке причинно-следственных связей) (Woodford. 2003).

В работах М. Вудфорда и других новокейнсианских авторов под естественной процентной ставкой понимается равновесная реальная процентная ставка при гибких ценах в условиях рациональных ожиданий. Равновесная процентная ставка может изменяться вследствие структурных сдвигов в экономике. Соответственно, эти авторы рассматривают в качестве естественной процентной ставки краткосрочную процентную ставку. Равновесная ставка зависит не только от предельной производительности капитала, но также от различных шоков, влияющих на норму сбережения. Даже при полной гибкости цен на неё могут влиять ограничения на переток капитала между отраслями. Ожидаемое повышение совокупной факторной производительности влияет на естественную ставку в сторону повышения, т. к. домохозяйства, ожидая бо́́льших доходов в будущем, увеличивают текущее потребление, и норма сбережения снижается. Соответственно, чтобы побудить их сберегать, нужны более высокие процентные ставки. Если они не будут повышены, возникнет избыточный спрос (Amato. 2005).

Естественная ставка, как и потенциальный ВВП, и, соответственно, разрыв выпуска являются ненаблюдаемыми величинами. Однако это не рассматривается как препятствие для проведения центральными банками денежно-кредитной политики, основанной на концепции естественной (нейтральной) ставки, поскольку показателем отклонения процентных ставок от естественного уровня является отклонение инфляции от цели (Amato. 2005).

Другим подходом к определению нейтральной ставки является решение задачи межвременного потребительского выбора. Нейтральная ставка должна обеспечивать безразличие выбора между текущим и будущим потреблением (и тем самым приводить к равномерности потребления во времени). Ставя вопрос об общеэкономическом равновесии, экономисты выделяют также такие критерии, как безразличие выбора между инвестициями в физический капитал и в финансовые активы и безразличие выбора между инвестициями в отечественные и зарубежные финансовые активы («непокрытый паритет процентных ставок»). Однако равновесные ставки, рассчитанные с учётом этих критериев, отличаются высокой неопределённостью (Крепцев. 2016).