Лову́шка ликви́дности (англ. liquidity trap), ситуация в экономике, при которой в ответ на шоки традиционная денежно-кредитная политика не способна вернуть фактический выпуск на уровень, соответствующий потенциальному. Данная ситуация возникает, когда центральный банк оказывается не в состоянии стимулировать совокупный спрос путём снижения процентных ставок или операций на открытом рынке, т. к. номинальные процентные ставки в экономике уже достигли нулевого уровня. Таким образом для населения становится безразличным выбор между альтернативами: хранить свои сбережения в наличной форме или на банковских депозитах. Причина в том, что процентные ставки по этим инструментам оказываются практически одинаковыми: проценты по наличным деньгам – нулевые, а по депозитам близки к нулю.

Помимо околонулевых процентных ставок характерной особенностью ловушки ликвидности является отсутствие влияния изменения денежной массы на инфляцию. В экономике, находящейся в ловушке ликвидности, население предпочитает накапливать наличные деньги, а не вкладывать свои сбережения в финансовые активы. Экономика может попасть в ловушку ликвидности из-за кризиса, дефляции и других неблагоприятных событий. В ситуации ловушки ликвидности традиционная денежно-кредитная политика оказывается не в состоянии стимулировать экономическую активность.

Ситуацию ловушки ликвидности можно проиллюстрировать в рамках модели IS-LM. При околонулевых ставках процента линия LM будет горизонтальна (в координатах «номинальная ставка процента – выпуск»), поскольку альтернативные издержки хранения наличных денег стремятся к нулю и индивиды готовы иметь любое количество денег, которое им будет предложено. В этой ситуации увеличение денежной массы (соответствует стимулирующей денежно-кредитной политике в этой модели) будет полностью абсорбироваться макроэкономическими агентами. Следствием этого является невозможность воздействия на выпуск стандартных мер денежно-кредитной политики (см. рисунок).

Иллюстрация ситуации ловушки ликвидности в модели IS-LM. Иллюстрация ситуации ловушки ликвидности в модели IS-LM. Исторически ситуации ловушки ликвидности наблюдались после Мирового экономического кризиса 2008 года, когда и США и Европейский союз оказались в ситуации околонулевых процентных ставок и отрицательного разрыва выпуска, а проведение стимулирующей денежно-кредитной политики традиционными мерами (т. е. стимулирование экономики путём более низких процентных ставок) оказалось невозможным. В результате центральные банки были вынуждены использовать нетрадиционные меры денежно-кредитной политики. В частности, Европейский центральный банк и Федеральная резервная система проводили операции количественного смягчения (т. е. операции по покупке ценных бумаг на открытом рынке) с целью стимулирования экономической активности путём увеличения долгосрочных ставок в экономике и создания стимулов к росту кредита, потребления и инвестиций в текущий момент времени. Используя этот инструмент денежно-кредитной политики, центральные банки скупали на финансовых рынках определённые ценные бумаги (чаще всего государственные облигации). Эти действия, с одной стороны, приводили к увеличению предложения денег в экономике, а с другой стороны – оказывали влияние на долгосрочные процентные ставки. К примеру, увеличение денежной массы в текущий момент времени приводит к более высокой инфляции в будущих периодах, тем самым количественное смягчение приводит к росту долгосрочных процентных ставок (как реакция монетарных властей на более высокую инфляцию в будущем). Ожидания высокой инфляции в будущем стимулирует экономических агентов больше потреблять и инвестировать в текущий момент времени, тем самым увеличивая экономическую активность. Таким образом, политика количественного смягчения путём стимулирования спроса в текущий момент времени и позволяет выйти из ловушки ликвидности.

Другой подход по выходу из ловушки ликвидности, который использовали центральные банки Японии, Швейцарии, Швеции и Дании, заключается в переходе к отрицательным номинальным процентным ставкам. Использование отрицательных ставок приводит к тому, что нулевая процентная ставка перестаёт быть нижней границей процентных ставок. Однако в научном сообществе, а также среди представителей разных центральных банков однозначного консенсуса по поводу эффективности использования отрицательных процентных ставок на данный момент нет. Например, в материалах центрального банка Швеции в 2015 г. утверждалось, что снижение процентных ставок до отрицательных значений будет оказывать точно такое же влияние на экономику, что и их снижение в положительной области. Представители Норвежского банка поддерживали данную позицию, но отмечали, что возможность снижения ставки ниже нуля ограничена. В августе 2016 г. глава Банка Англии Марк Карни (Carney 2016) высказал сомнения по поводу использования отрицательных процентных ставок. Он утверждал, что нижняя граница номинальных процентных ставок находится не на нуле, а в положительной области, подразумевая эффективную границу процентной ставки (т. е. такую границу, по достижении которой дальнейшее снижение номинальных процентных ставок не оказывает стимулирующего воздействия на экономику, т. к. не происходит снижения реальных ставок и роста потребительского и инвестиционного спроса). Однако вопрос определения эффективной границы процентных ставок на практике является открытым – для разных стран эта граница может быть как выше, так и ниже нуля.

Находясь в ситуации ловушки ликвидности, центральные банки могут использовать и другие инструменты денежно-кредитной политики. Одним из нестандартных инструментов денежно-кредитной политики, который активно применялся центральными банками в ситуации ловушки ликвидности, является управление ожиданиями путём публикации прогнозов по процентным ставкам и заявлений о намерениях (англ. forward guidance). Основная идея использования этого инструмента состоит в воздействии на реальный сектор экономики посредством информирования экономических агентов о будущих действиях центрального банка. Вследствие того, что экономические агенты принимают решения в том числе исходя из ожиданий будущего, появляется возможность с помощью инструмента «forward guidance» воздействовать на ожидания, что влияет на их выбор уже в текущий момент времени. В экономической литературе выделяют разные виды политики «forward guidance» (Jarocinski. 2021). Например, «дельфийская» политика «forward guidance» (прямая аллюзия на дельфийского оракула из древнегреческой мифологии, чьи пророчества трактовались жрецами храма) – это такой тип «forward guidance», при котором центральный банк лишь объявляет своё виденье экономической ситуации в будущем без каких-либо точных прогнозов и обещаний. Другой тип – «одиссейская forward guidance» (аллюзия на Одиссея, который, зная об опасности песен сирен, приказал привязать себя к мачте, чтобы слышать песни сирен, но остаться в живых) – это политика, в результате которой центральный банк явным образом сообщает свой прогноз и свои будущие намерения.

Важно отметить, что политика «forward guidance» как инструмент денежно-кредитной политики чаще всего принимает форму устной или письменной коммуникации с экономическими агентами и призван сформировать у этих участников определённые ожидания. А влияние денежно-кредитной политики такого типа на экономические переменные чаще всего происходит через канал ожиданий.

В современной эмпирической экономической литературе также отмечается, что, находясь в ловушке ликвидности, трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики может работать иначе, чем предполагают классические макроэкономические модели, из-за того, что снижается работоспособность процентного канала трансмиссии (Stavrakeva. 2018). Так как центральные банки только накапливают опыт работы в условиях ловушки ликвидности, вопрос эффективности монетарной политики при околонулевых процентных ставках остаётся в центре внимания исследователей.