Суку́к [صكوك, мн. ч. от араб. صك (сакк) – документ, расписка, чек], ценные бумаги, подтверждающие права собственности на определённые активы; исламский эквивалент облигаций. В отличие от традиционных облигаций не предполагают выплату ссудного процента. Как и другие исламские финансовые инструменты, сукук является формой инвестиции. Принцип сукук заключается в праве держателя облигации разделить с эмитентом его прибыль или убытки.

Первые в мире исламские «корпоративные облигации» сукук были выпущены в 1990 г. подразделением компании Shell в Малайзии. По данным Совета по исламским финансовым услугам (Islamic Financial Services Industry Stability Report, 2022), в 2021 г. суммарный объём сукук в обращении в мире превысил 700 млрд долл. США. В качестве эмитентов могут выступать не только корпорации, но и государства. В странах Персидского залива крупнейшим эмитентом облигаций сукук являются Объединённые Арабские Эмираты. На Малайзию приходится около половины глобального рынка этих ценных бумаг.

Цель эмиссии облигаций сукук – привлечь средства инвесторов для финансирования проекта на возвратной и платной основе. По облигациям сукук выплачивается фиксированный доход, составляющий либо определённый процент от стоимости материальных активов, либо арендную плату, полученную за сдачу активов в аренду обратно эмитенту.

Например, когда какой-либо торговый центр выпускает облигации сукук, право владения его активами переходят к держателям этих бумаг. В качестве совладельцев этого торгового центра владельцы облигаций сукук получают право на получение части прибыли, заработанной этим торговым центром, в виде её фиксированной доли. В случае с активами, которые не приносят прибыли, например объектами государственной инфраструктуры, правительственные облигации сукук так же передают право владения активами своим держателям. Однако чтобы вознаградить держателей облигации сукук за то, что они инвестировали в проект, правительство берёт в аренду у держателей облигаций эти активы под фиксированный процент. В обоих случаях держателям облигаций даётся право владения не долгом, а именно материальными активами. По истечении срока облигаций эти активы возвращаются обратно эмитенту, а инвестированные средства возвращаются обратно инвестору.

Важным элементом облигаций сукук выступает посредническая компания специального назначения (SPV). Именно это юридическое лицо или траст, как правило, выпускает сертификаты сукук, отвечает по ним перед держателями, распределяет финансовые потоки между ними и инвестирует полученные от держателей сертификатов средства согласно эмиссионной документации.

В соответствии с нормами исламского права, финансовым организациям запрещается продавать и приобретать краткосрочные долговые инструменты по цене, отличной от их номинальной стоимости, а также производить заимствования на межбанковских рынках. В основе облигаций сукук – пул активов, в качестве которого часто используются договоры лизинга (иджары). Обеспечение реальным имуществом позволяет обойти запрет шариата на торговлю долговыми инструментами.

Для целей выпуска облигаций сукук финансовая организация или иное лицо (государство) учреждает компанию специального назначения или исламскую компанию – глобального эмитента сукук [Islamic Global Sukuk Company (IGS)], который выпускает сертификаты облигаций сукук и размещает их среди инвесторов. Поступления от продажи этих ценных бумаг используются IGS для приобретения активов у финансовой организации, генерирующих денежный поток, к примеру в части аренды недвижимости. После покупки активов IGS передаёт их в аренду продавцу активов (финансовой организации) или третьему лицу на срок обращения сертификатов сукук. Активы находятся в трасте в интересах держателей. Арендные платежи, уплачиваемые финансовой организацией или третьим лицом в IGS, в точности соответствуют периодическим платежам держателей облигаций сукук. Выплаты IGS основываются на безусловном и безотзывном праве финансовой организации или третьего лица по окончании срока аренды выкупить имущество у IGS по определённой ранее цене. Поступления от продажи актива направляются на выплату основного долга владельцам облигаций сукук.

Инвесторы облигаций сукук отличаются консервативностью, приобретая их не с целью перепродажи для извлечения прибыли, а скорее для сохранения стоимости капитала. С ростом числа выпусков данного инструмента и развитием вторичного рынка сертификатов инвесторы могут ожидать бо́льшую ликвидность инструмента и рост доходов на вложенные средства. На 2023 г. рынок облигаций сукук уже вышел за пределы мусульманских стран, а удельный вес традиционных (неисламских) инвесторов, приобретающих сертификаты, неуклонно растёт.

Классификация облигаций сукук

1. По основанию отношений SPV и заёмщика, т. е. лица, получающего финансирование, или SPV и инвесторов, или заёмщика и инвесторов напрямую без SPV. Наиболее распространённые виды облигаций сукук:

• сукук мудараба. SPV и заёмщик становятся участниками партнёрства. Права инвесторов сравнимы с правами владельцев паевых инвестиционных фондов. Структура используется для привлечения средств многочисленных мелких инвесторов;

• сукук мушарака. SPV и заёмщик становятся участниками партнёрства. В отличие от сукук мудараба инвесторы имеют возможность принимать участие в управлении делами партнёрства;

• сукук иджара. SPV и заёмщик заключают договор купли-продажи имущества (заёмщик продаёт актив SPV) и договор аренды этого имущества (заёмщик арендует у SPV актив с правом выкупа по окончании срока аренды);

• сукук мурабаха. Между заёмщиком и инвесторами заключается договор купли-продажи имущества, по которому инвесторы приобретают в собственность определённое имущество, а цена сертификатов составляет покупную цену этого имущества. Доход извлекается инвесторами путём обратной продажи этого имущества с отсрочкой платежа (мурабаха);

• сукук салам является обратным вариантом сукук мурабаха. Заёмщик – производитель товара продаёт товар инвесторам с отсрочкой поставки, а цена подлежит немедленной уплате. Срок поставки должен быть определён в договоре. Доход инвесторов формируется за счёт скидки с покупной цены товара. В дальнейшем полученный товар может быть продан;

• сукук истисна является аналогом классических договоров проектного финансирования или подряда. По условиям договора истисна имущество продаётся ещё до момента его создания. Инвесторы, как правило, производят поэтапную оплату в соответствии со сметой. Цена товара должна быть согласована сторонами при заключении договора. Доходы инвесторов формируются по модели сукук салам.

2. По степени передачи рисков инвесторам:

• основанные на активах (Asset-based) сукук – инвесторы принимают риски «заёмщика», а актив используется для предоставления финансирования, но не в качестве обеспечения;

• обеспеченные залогом активов (Asset-backed) сукук – инвесторы принимают риски актива. Заёмщик не предоставляет каких-либо дополнительных гарантий. Этот подход является способом секьюритизации активов.

Кроме того, существуют инвестиционные сукук – сертификаты одинаковой стоимости, представляющие собой доли без возможности их выделения в натуре в праве на материальные активы, праве узуфрукта, праве на услуги или праве собственности на активы (имущество) определённых проектов или определённой инвестиционной деятельности. Такое право реализуется на практике после получения стоимости облигаций сукук, закрытия подписки и использования средств, полученных для той цели, для которой осуществлялась эмиссия облигаций сукук.

Перспективы

В России возможно использование облигаций сукук как для рефинансирования имеющихся активов, так и для фондирования бизнеса компании. Проблема рефинансирования российских активов состоит в том, что большинство из них приносит процентный доход. С точки зрения соответствия принципам шариата российские активы можно разделить на 3 группы:

• явно не соответствующие (например, все виды процентных кредитов);

• переходный тип (например, платежи по договорам факторинга);

• скорее соответствующие (например, акции большинства российских компаний, жилищные облигации, облигации с имущественным предоставлением, платежи по длящимся договорам поставки, арендные платежи и т. д.).

Облигации сукук являются востребованным финансовым инструментом для инфраструктурных проектов. Значительную долю рынка этих ценных бумаг занимают правительства, выступающие в качестве «заёмщиков». При этом в качестве актива, как правило, используется земля, а привлечённые средства идут на финансирование строительства крупных объектов. Таким образом, облигации сукук – хороший инструмент для фондирования деятельности частно-государственных партнёрств.