Прое́ктное финанси́рование (англ. project finance), один из видов кредитования, которое осуществляется посредством использования метода целевого долгосрочного финансирования инвестиционных проектов и при котором сам проект является единственным или основным способом обслуживания долговых обязательств по кредиту, обеспечением своевременного возврата всех заёмных средств и выплаты доходов инвесторам. Капитальные вложения в проект создают предсказуемый денежный поток, генерируемый непосредственно самим инвестиционным проектом в процессе его реализации.

История

Первые упоминания о сделках, обладающих чертами проектного финансирования, относятся к 13 в. В дальнейшем элементы проектного финансирования наиболее активно применялись в энергетике, транспортной инфраструктуре, проектах коммунального хозяйства и строительства. С начала 19 в. концессионные договоры, которые имеют признаки проектного финансирования, получили широкое распространение в США, Великобритании при строительстве железных дорог, а также во Франции, Германии, Италии. В 1930-х гг. это были сделки, связанные с освоением нефтяных месторождений в США. В 1960-х гг. американские банки создавали консорциумы для реализации крупномасштабных проектов в сфере недвижимости.

Само понятие проектного финансирования появилось в 1971 г. в связи с проведением операций, которые базировались на осуществлении финансирования нефтедобывающих проектов в Северном море (Норвегия). Классическим образцом является применение механизма проектного финансирования при строительстве Евротоннеля под проливом Ла-Манш протяжённостью 50,5 км, который соединил в 1994 г. Великобританию и континентальную часть европейского материка. Стоимость этого проекта оценивается в 10 млрд долл. США и на различных этапах в его реализации участвовали 50 банков. Проектантам приходилось решать сложные вопросы не только поиска необходимого финансирования, условий привлечения денежных средств, но и определения возможных рисков, учёта интересов всех участников проекта. В качестве одного из важнейших условий реализации этого и ряда других проектов транспортной инфраструктуры стало создание специальных проектных компаний.

С конца 20 в. проектное финансирование стало использоваться в сфере возобновляемых источников энергии. К 2020-м гг. был введён в эксплуатацию целый ряд сверхмощных ветряных электростанций на шельфе и на суше в Великобритании, США, Германии, Нидерландах, Норвегии. Также в качестве объектов сделок выступают, например, нефтяные и газодобывающие комплексы, химические комбинаты, горнорудные комбинаты, шахты, строительные объекты, транспортная инфраструктура (в основном железные дороги), телекоммуникационная и природоохранная инфраструктура. Проектное финансирование может активно использоваться и для нового капитального строительства или рефинансирования уже существующих и функционирующих объектов в целях их быстрейшего развития и масштабного увеличения. В режиме использования проектного финансирования могут быть эффективно реализованы межнациональные проекты создания очень крупных имущественных энергетических комплексов, межгосударственных электрических сетей, которые столь необходимы для наиболее полного удовлетворения растущей потребности в электроэнергии в различных регионах мира. В России в начале 21 в. в рамках проектного финансирования были реализованы крупные инфраструктурные и энергетические проекты. Одним из наиболее крупных был проект «Сахалин-2», капитальные вложения в который составили около 12 млрд долл.

По данным международного аналитического агентства Thomson Reuters, в 2010 г. общая стоимость осуществлённых в течение года сделок проектного финансирования в мире составляла 208 млрд долл., а в 2019 г. (до начала пандемии COVID-19) их стоимость увеличилась почти на треть – до 276 млрд долл. Механизм проектного финансирования использовался в 2019 г. в 88 странах мира, а количество осуществлённых за один год проектов достигло почти тысячи.

Проектное финансирование и SPV

В большинстве случаев для реализации проектов создаются компании специального назначения, или SPV (Special Purpose Vehicle). Это юридически обособленная компания, учреждённая спонсорами проекта и предназначенная исключительно для реализации определённого инвестиционного проекта. Как правило, это означает, что сам проект, все его основные и оборотные активы и все связанные с ним денежные потоки выносятся за баланс организации – учредителя проекта.

Для кредиторов проектов основными гарантиями по возврату выданных ими заёмных средств, а также выплате причитающихся сумм инвесторам являются контракты, заключённые SPV. Эти контракты, например, на поставку электроэнергии являются обеспечением будущих денежных потоков, связанных с инвестиционным энергетическим проектом. В заключаемых сторонами с участием SPV долгосрочных договорах должны быть обозначены и права собственности на сами активы. Непосредственно в состав участников проекта входят инициаторы проекта, застройщики, институциональные и частные инвесторы, спонсоры, кредиторы, стороны, которые имеют права, долю, требования или интересы в проекте, чьи действия и решения напрямую или опосредованно могут оказать влияние на экономические результаты проекта. Состав участников зависит от различных факторов, например от финансовых, организационных сложностей, которые могут возникнуть при формировании проекта, от его структурирования, от предусмотренных в договоре условий и возможностей его исполнения.

Следует иметь в виду, что при проектном финансировании заёмные средства должны быть выплачены SPV в первую очередь. Эта выплата осуществляется из денежных потоков проекта. В свою очередь доход инвесторов формируется и напрямую зависит от финансового результата, достигнутого проектом в целом. Причём сроки окупаемости крупных проектов могут существенно затягиваться в связи с рисками эксплуатации проекта.

В соответствии с Федеральным законом РФ от 18 апреля 2018 г. № 75-ФЗ в России появился аналог зарубежному термину SPV. Это специализированное общество проектного финансирования (СОПФ), которое создаётся для финансирования исключительно долгосрочного инвестиционного проекта. При этом срок его реализации составляет не менее 3 лет.

Проектное финансирование является одним из наиболее рисковых по содержанию и чрезвычайно сложных по исполнению видов кредитования инвестиционной деятельности. Во многом данное обстоятельство обусловлено отсутствием залогового обеспечения по большинству проводимых сделок. Наиболее часто на практике проектное финансирование применяется для нового проекта и значительно реже – для уже созданного и действующего бизнеса, когда заёмщик для погашения своего долга объединяет прибыль, поступающую как от самого проекта, так и от других видов осуществляемой им деятельности.

Типы финансирования и реализации проектов

Одним из главных количественных критериев проектного финансирования является привлечение в проект собственных средств клиента-заёмщика. Мировая и отечественная практика свидетельствуют о том, что получаемый кредит (заём) при проектном финансировании может составлять 70–80 % от стоимости всего инвестиционного проекта. Соответственно, собственные средства заёмщика должны покрывать оставшиеся 20–30 %. Это означает, что при подобной пропорции аккумулирования денежных средств, необходимых для проекта, леверидж (отношение заимствования к собственному капиталу компании – инициатора проекта) составляет от 2 до 4. При применении такого способа кредитования банки нередко требуют от заёмщика наличие залога различных активов, удовлетворяющих банк по стоимости и их ликвидности. Проектному финансированию присуще наличие длительной инвестиционной фазы, продолжительность которой может составлять от полугода до трёх лет, а иногда и более, т. к. предусматривается ряд этапов, необходимых для его осуществления: изыскательские работы; строительство объекта; получение лицензии на право пользования имуществом; проведение монтажных работ и т. п. Наиболее часто используемым обеспечением по выданному заёмщику кредиту является непосредственно само имущество, приобретённое (созданное) в рамках данного проекта, а в отдельных случаях, например при банкротстве, имущество третьих лиц, которые выступают в качестве гарантов, поручителей.

В зависимости от принятия на себя инвесторами возникающих рисков различают несколько способов осуществления проектного финансирования. В частности, вариант, предусматривающий полный регресс на заёмщика, когда заёмщик принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. При этом кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом. Он ограничивает своё участие только предоставлением денежных средств, которые выставляются против гарантий спонсоров (организаторов) проекта или третьих сторон. Этот способ отличается большей простотой организации финансирования и меньшей стоимостью. Однако в этом случае возникают повышенные риски в процессе реализации проекта. Так, подобное финансирование наиболее приемлемо для инновационных проектов, поскольку они характеризуются высокой неопределённостью результатов и длительным сроком окупаемости, а выданные гарантии могут быть недостаточно надёжными. Под такие проекты банки стремятся предоставлять средства с полным регрессом на заёмщика.

Другой способ проектного финансирования предусматривает отсутствие регресса кредитора на заёмщика. Это происходит в тех случаях, когда все риски, связанные с проектом, принимает на себя кредитор, за что получает наибольшую выгоду от проекта. Данный способ финансирования распространён в странах с развитой экономикой, в сферах экономической деятельности и видах производства, которым присущ высокий уровень рентабельности. Банки охотно принимают на себя риски и кредитуют проекты, которые обеспечивают производство и выпуск высококачественной, конкурентоспособной на рынке продукции. Это обусловлено возможностью заработать на данных проектах, поскольку в них заложена более высокая доходность по сравнению с иными видами кредитования, а также отсутствие рисков, не связанных с проектом. Причём достижение хорошего экономического результата зависит не только от динамики денежных потоков, которые идут на погашение долга заёмщика, но и от соблюдения графика расчётов по кредитам, от системы распределения рисков.

Ещё один способ проектного финансирования предусматривает вариант с ограниченным правом регресса на заёмщика. Этот способ предполагает, что распределение всех рисков проекта между его участниками осуществляется так, чтобы каждый участник брал на себя только зависящие непосредственно от него риски. Например, подрядчик принимает на себя риск своевременного завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию. Поставщики оборудования берут на себя риски, которые связаны с комплектностью, качеством и своевременностью поставок. Заёмщик принимает на себя ответственность за риски, связанные с эксплуатацией объекта и своевременной выплатой задолженности. Этому способу проектного финансирования присуща диверсификация проектных рисков, оптимальное их распределение между участниками проекта.

При финансировании крупных инвестиционных проектов с применением механизма проектного финансирования заёмщики либо вообще не предоставляют инвесторам гарантий, т. е. используют т. н. безресурсное финансирование, либо предоставляемые по заключаемому договору гарантии являются частичными или ограниченными. Кредиторы проекта при получении от заёмщиков тела кредита и предусмотренных по договору процентов, начисленных при обслуживании долга, рассчитывают в большей степени на получение в будущем дохода от реализации проекта, чем на предполагаемую величину остаточной стоимости имущества, которую можно будет получить в случае ненадлежащего исполнения обязательств, т. к. остаточная стоимость будет намного меньше, чем сумма накопившейся задолженности заёмщика.

Цели проектного финансирования

В качестве наиболее часто используемых видов имущества, для создания которых может быть привлечено проектное финансирование, как правило, выступают крупные, сложные, дорогостоящие и долгосрочно формируемые объекты. Такими объектами выступают, например, энергетические комплексы, включая ветряные и солнечные электростанции, нефтяные и газодобывающие комплексы, химические комбинаты, горнорудные комбинаты, шахты, строительные объекты, транспортная, телекоммуникационная и природоохранная инфраструктура. Кроме того, проектное финансирование может активно использоваться и для нового капитального строительства или рефинансирования уже существующих и функционирующих проектов в целях их развития и расширения. В такого рода проектах, согласно обычаям делового оборота, выплата кредитору средств производится исключительно или почти исключительно из доходов, приносимых контрактами на поставку продукции, производимую создаваемыми объектами (например, электричество, продаваемое электростанцией). В качестве объектов проектного финансирования могу выступать малые и средние по размерам сделки, однако абсолютное большинство приходится на крупные проекты.

При формировании статистики, с помощью которой оцениваются текущие объёмы сделок проектного финансирования, следует учитывать всю стоимость инвестиционных проектов. Для этого необходимо в общую стоимость проекта включать помимо заёмных ещё и собственные средства инициаторов проектов. В 2019 г. удельный вес объёмов проектного финансирования в совокупной инвестиционной стоимости всех реализуемых проектов в мире составлял в среднем 72 %; привлекаемые в проекты собственные средства заёмщиков – 28 %.

В общую сумму инвестиционной стоимости проектов следует включать налоги и сборы, которые предусмотрены действующим национальным законодательством. При оценке совокупных расходов инициаторов инвестиционных проектов, реализуемых с учётом проектного финансирования, следует учитывать начисляемые проценты по банковскому кредитованию в течение всего срока действия договора.

В официальных документах, принятых Базельским комитетом по банковскому надзору «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» (Базель II и Базель III), содержатся методические рекомендации по осуществлению банковского регулирования при проведении сделок проектного финансирования. Эти рекомендации целесообразно принимать во внимание и руководствоваться ими при проведении сделок проектного финансирования. В частности, руководствоваться перечнем объектов деятельности, которые применимы и к проектному финансированию; соблюдать кредитные требования, предъявляемые к заёмщику; учитывать обеспечения при расчёте кредитного риска; рассчитывать коэффициенты достаточности капитала; определять нормативы показателей левериджа и ликвидности и др.

В случае неисполнения заёмщиком выплат по возникшей у него задолженности по проектному финансированию в соответствии с заключённым договором может быть инициировано банкротство заёмщика. Данное обстоятельство предполагает направление всех активов обанкротившегося заёмщика в конкурсную массу и последующую продажу этих активов с торгов назначенным конкурсным управляющим.

Риски и недостатки

Основные финансовые риски, возникающие при использовании механизма проектного финансирования при создании различных объектов:

• своевременное завершение инвестиционного периода и обеспечение полноты направляемых денежных средств от заёмщика к кредиторам;

• исполнение долгосрочных договоров на поставку товаров или услуг в результате реализованного инвестиционного проекта;

• отмена или сокращение ранее предоставленных законодательством льгот и преференций;

• банкротство заёмщика в ходе сделки;

• несоответствие остаточной стоимости имущества его рыночной стоимости.

Под риском остаточной стоимости подразумевается несоразмерность всех образовавшихся долгов заёмщика в случае возникновения его дефолта с рыночной стоимостью имущества. Поэтому при проектировании сделки кредитор стремится установить и отразить в платежах по кредиту условие, когда на любую дату возникновения возможного дефолта заёмщика задолженность перед кредитором будет меньше текущей рыночной стоимости создаваемого имущества. Для практического применения могут применяться следующие хорошо апробированные инструменты и механизмы: страхование финансовых рисков; приобретение имущественных прав по проекту; получение неустойки; поручительства; залоги; механизм реальных опционов, позволяющий учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся экономические условия реализации проекта.

К основным недостаткам проектного финансирования для организаций-заёмщиков можно отнести необходимость выплачивать кредиторам повышенный процент по предоставленному кредиту, поскольку такие проекты могут оказаться более рискованными для кредиторов. Одним из наиболее значимых недостатков для кредитора проекта является отсутствие у него возможности выставления регресса на собственников проектной компании, а также возникновение повышенных расходов, которые связаны с необходимостью более тщательной и углублённой оценки проекта, прежде всего с точки зрения учёта рисков и осуществления постоянного контроля за реализацией инвестиционного проекта. Поэтому вполне оправданно осуществление строгого контроля со стороны заёмщиков за кредиторами, т. к. отсутствие или ослабление такого контроля может повлечь за собой потерю экономической и юридической самостоятельности хозяйствующего субъекта в принятии им управленческих решений.