Облига́ция со встро́енным опцио́ном-пут (англ. bond with a built-in put option), облигация, у которой кроме даты погашения, существует ещё и возможность досрочного погашения – оферта, позволяющая инвестору досрочно погасить облигацию, реализовав опцион-пут. Оферта носит добровольный характер.

Облигация как эмиссионная бумага имеет определённые характеристики. Одной из таких характеристик является срок обращения облигации и соответствующая ему дата погашения номинальной стоимости. Облигацию можно погасить досрочно, если по ней существует механизм досрочного погашения. Такой механизм получил название встроенный опцион-пут. На российском фондовом рынке также распространён термин «оферта».

Оферта предполагает, что эмитент, выпуская облигацию, к примеру, на три года, заранее предупреждает инвесторов, что они могут при желании воспользоваться опцией досрочного погашения облигации по номиналу, к примеру, через год. Таким образом, облигация, имея срок обращения 3 года, может быть по желанию инвесторов погашена заранее.

Существование 2 сроков погашения облигации (до даты погашения и до оферты) приводит к тому, что существуют две характеристики доходности: к погашению и к оферте.

Выбор инвестора, пользоваться или нет возможностью досрочного погашения облигации на дату оферты, зависит от двух факторов. Первый связан с величиной кредитного риска (риска непогашения номинальной стоимости, или невыплаты купона). Этот риск зависит от финансового положения эмитента. В случае его ухудшения эмитент может не выполнить условия по облигации и объявить дефолт. Инвесторы следят за финансовым состоянием эмитента и, в случае появления у них сомнений, они могут досрочно погасить облигации, воспользовавшись офертой и возможностью досрочного погашения.

Другой фактор связан с изменением процентных ставок. Если при выпуске облигации заявлена доходность к погашению, соответствующая конъюнктуре рынка и кредитному риску эмитента, а в дальнейшем на рынке происходит рост процентных ставок, то доходность, предложенная эмитентом рынку при выпуске облигации, становится неинтересной инвестору. В этом случае инвестору выгоднее воспользоваться возможностью досрочного погашения облигации, получить её номинальную стоимость и на полученную сумму приобрести облигацию с более высокой доходностью. В результате инвестору удастся снизить потери от повышения процентных ставок.

В обратном случае, когда происходит снижение процентных ставок, и ситуация с кредитным риском эмитента остаётся благоприятной, досрочное погашение облигации маловероятно. Инвестор будет владеть облигацией с более высокой доходностью в условиях снижения процентных ставок. Это повысит для него ценность принадлежащей ему облигации.

Кроме того, существуют дополнительные факторы, которые могут повлиять на решение инвестора о досрочном погашении облигации. К ним относятся: нарушение платёжной дисциплины эмитентом (технический дефолт – задержка с выплатой купона на несколько дней), что создаёт негативную репутацию в глазах инвестора; отсутствие информационной открытости; нераскрытие в должном порядке информации об эмитенте, что может порождать сомнения у инвестора; наконец, нарушение ковенанта. В качестве ковенантов эмитента могут использоваться ограничения в объёме долга; целевые ограничения в использовании денежных средств, полученных от продажи облигаций и т. д. В случае нарушения ковенанта инвесторы могут потребовать досрочного погашения облигаций, поскольку это может быть предусмотрено условиями выпуска.

Всё, что описано выше, относится к облигациям с фиксированной купонной ставкой. Но на рынке существуют и облигации с меняющей купонной ставкой, доходность которой может быть привязана к ставке доходности на рынке государственных облигаций, к уровню инфляции или какому-то другому показателю. Могут существовать выпуски облигаций, в которых размер купона по облигации может определяться самим эмитентом. В последнем случае эмитент может влиять на возможность досрочного погашения выпуска. Так, если он заинтересован в сокращении долга, то он может существенно занизить доходность по облигации по сравнению с рынком, стимулируя инвесторов к досрочному погашению.

Практика выпуска облигаций со встроенным опционом-пут (с офертой) распространена на российском рынке. Это связано с небольшой историей российского рынка, с низкой долей институциональных инвесторов на рынке, что ограничивает возможность выпуска облигаций эмитентами на длительный срок. Неопределённость, экономические и политические риски заставляют эмитентов стимулировать приобретение инвесторами облигаций с короткой дюрацией.

Особенно широко используются встроенные опционы-пут при выпуске высокодоходных облигаций. В этом случае у эмитента нередко отсутствует кредитная история. Поэтому большинство высокодоходных облигаций выпускается на срок до 3 лет с встроенным опционом-пут (офертой) через 1 год.