Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Трансмиссио́нный механи́зм де́нежно-креди́тной поли́тики (англ. monetary transmission mechanism, transmission mechanism of monetary policy), cовокупность причинно-следственных связей, посредством которых действия центрального банка, осуществляемые в рамках денежно-кредитной политики, оказывают влияние на цели денежно-кредитной политики (инфляцию, занятость или экономический рост). Понятие трансмиссионного механизма не охватывает последствия действий центрального банка, не связанных напрямую с денежно-кредитной политикой (к примеру, предпринимаемых в рамках поддержания финансовой стабильности) для национальной экономики.

Первым системный анализ влияния денежно-кредитной политики на экономическую активность представил Дж. М. Кейнс (Моисеев. 2002^[1]), однако сам термин «трансмиссионный механизм» в работах Кейнса не использовался. Этот термин появляется в статье Дж. Тобина «Денежно-кредитная политика и экономика – трансмиссионный механизм». В дальнейшем этот термин стал общеупотребительным, он используется большинством авторов конца 20 и 21 вв., обращающихся к вопросам денежно-кредитной политики [[[Бернанке Бен|Б. Бернанке]], Ф. Мишкин (род. 1951), А. Кашьяп (род. 1960) и Дж. Штейн (род. 1960) и др.], применяется в официальных документах центральных банков и международных финансовых организаций.

По мере усложнения экономики и развития экономической науки первоначальное описание трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики как системы связей, в рамках которых предложение денег влияет на экономику в целом и инфляцию в частности, стало слишком сильным теоретическим упрощением. В связи с этим получил широкое распространение сложившийся в неокейнсианской традиции подход, выделяющий несколько каналов трансмиссионного механизма, функционирующих параллельно и задействующих разные промежуточные звенья.

Представление о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики с развитием экономики изменялось. В частности, до конца 20 в. преобладали теоретические модели, описывающие трансмиссионный механизм как влияние денежного предложения на совокупный спрос в экономике. С изменением механизмов создания денег и ослаблением влияния денежно-кредитной политики на денежное предложение в качестве основного рычага воздействия центрального банка на экономику стали анализироваться ставки по операциям центрального банка.

Теоретические описания трансмиссионного механизма многообразны. Различные экономисты выделяют в составе трансмиссионного механизма свои наборы каналов. Под одним и тем же обозначением канала в работах разных исследователей могут подразумеваться несовпадающие последовательности причин и следствий.

Общепринятым является процентный канал трансмиссионного механизма, связанный с влиянием рыночных ставок, складывающихся под влиянием денежно-кредитной политики, на выбор заёмщиков и вкладчиков между текущим и будущим потреблением. Рост ставок по кредитам снижает доступность заёмных средств, уменьшая потребительский и инвестиционный спрос. Одновременно повышение ставок по депозитам стимулирует часть домохозяйств сократить текущее потребление и нарастить сбережение. В результате происходит общее снижение спроса в экономике, способствующее уменьшению инфляции. Снижение ставок, напротив, делает текущее потребление более выгодным и содействует росту спроса и инфляции.

Процентный канал дополняется балансовым каналом трансмиссионного механизма, связанным со стоимостью корпоративных активов. Экспансионистская денежно-кредитная политика (т. н. политика дешёвых денег) способствует росту стоимости активов. В результате увеличивается собственный капитал компаний (и, соответственно, снижаются риски их кредитования) и растёт стоимость активов, которые могут использоваться в качестве обеспечения по кредиту. В результате увеличивается доступность заёмных средств для корпоративных заёмщиков и растёт инвестиционный спрос в экономике. Ограничительная (рестриктивная) денежно-кредитная политика ведет к противоположному результату.

На предложение кредитов влияет канал банковского кредитования, связанный с влиянием денежно-кредитной политики на возможность и желание банков наращивать кредитование (через динамику банковского капитала, спрос на банковские депозиты и иные промежуточные звенья). Рост ставок ограничивает возможность банков наращивать кредитование, а снижение – увеличивает её.

В странах с развитым фондовым рынком выделяется канал благосостояния (канал богатства), связанный с поведением частных инвесторов. Рост стоимости ценных бумаг, вызванный мягкой денежно-кредитной политикой, увеличивает богатство инвесторов и стимулирует их наращивать потребление. Снижение стоимости сбережений, напротив, ограничивает потребление.

Выделяется также валютный канал трансмиссионного механизма, связанный с влиянием денежно-кредитной политики на курс национальной валюты и международную торговлю. Рост ставок на национальном финансовом рынке способствует повышению прибыльности вложений в активы в национальной валюте, росту спроса на неё и, соответственно, её укреплению. В свою очередь, укрепление национальной валюты в соответствии с моделью паритета покупательной способности дестимулирует экспорт и стимулирует импорт, сдерживая экономический рост и инфляцию в стране. Снижение ставок, напротив, способствует ослаблению национальной валюты, росту экспорта и снижению импорта и в конечном итоге – росту экономической активности и спроса.

Наряду с вышеперечисленными отдельные авторы выделяют множество альтернативных каналов трансмиссионного механизма, в частности канал денежных потоков (перераспределение финансовых ресурсов между различными сегментами экономики), канал издержек (влияние рыночных ставок на процентные расходы производителей), канал принятия рисков (влияние денежно-кредитной политики на предпочтения инвесторов по рискованности активов).