ЛЕ́ВЕРИДЖ
-
Рубрика: Экономика
-
-
Скопировать библиографическую ссылку:
ЛЕ́ВЕРИДЖ (от англ. leverage – эффект рычага), долгосрочно действующий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных экономич. показателей предприятия, отрасли и т. п. Осн. результативным показателем деятельности компании является чистая прибыль, которая зависит от мн. факторов, что делает возможным факторное разложение её изменений. Различают 3 вида Л.: производственный (операционный), финансовый, комбинированный.
Управленч. решения относительно формирования активов компании (инвестиц. политики), объёма производства и реализации продукции, разработки технологич. характеристик продукции связаны с т. н. производственным (операционным) риском, который обусловлен технологией произ-ва, отраслевыми особенностями бизнеса, конъюнктурой рынка, инфраструктурой, макроэкономич. ситуацией. Влияние производственного риска на прибыль до вычета процентов и налогов находит отражение в уровне производственного левериджа.
Производственный (операционный) Л. (operating leverage) – характеристика зависимости чистой прибыли компании от изменений в структуре себестоимости и объёме выпуска её продукции. Уровень производственного (операционного) Л. определяется отношением вложенного дохода (разницы выручки и совокупных переменных издержек) к прибыли до выплаты процентов и налогов:$$DOL = \frac{CM}{EBIT} = \frac{SR - VC \times Q}{EBIT} = \frac{\left ( P - VC \right) \times Q}{EBIT} ,$$
где $DOL$ (degree of operation leverage) – уровень производственного (операционного) Л., $CM$ (contribution margin) – вложенный доход в формирование прибыли, $SR$ (sales revenues) – выручка от реализации, $P$ (price of good) – цена продукции, $VC$ (variable costs) – переменные издержки на единицу продукции, $Q$ (quantity of goods sold) – количество реализованной продукции, $EBIT$ (earnings before interests and taxes) – прибыль до вычета процентов и налогов.
Чем выше доля внеоборотных активов (осн. средств и нематериальных активов), тем больше доля постоянных затрат в структуре себестоимости продукции и, следовательно, тем выше уровень производственного Л., что приводит к повышению уровня риска компании и соответственно нормы требуемой доходности её ценных бумаг.
Управление значением и динамикой операционного Л. является элементом стратегии развития компании. Увеличение этого показателя приводит, с одной стороны, к наращиванию технич. потенциала фирмы (увеличению доли внеоборотных активов), с другой – к возникновению дополнит. риска неокупаемости осуществлённых инвестиций. Высокий уровень операционного Л. характерен для высокотехнологичных производств, предприятий ресурсоёмких отраслей, металлургич. пром-сти и транспорта.
На формирование чистой прибыли компании влияют не только структура себестоимости её продукции и связанный с этим деловой риск, но и финансовый риск, определяемый структурой источников финансирования компании. Привлекая заёмные средства, компания получает возможность контролировать более крупные денежные потоки, однако повышает риск с позиции возможностей и условий привлечения дополнит. капитала в будущем.
Финансовый Л. (financial leverage) – характеристика зависимости чистой прибыли компании от изменений объёма и структуры источников финансирования её деятельности. Компания, имеющая значит. долю заёмного капитала (напр., обязательств в виде облигаций), т. е. высокий уровень финансового Л., является финансово зависимой, в отличие от компании, финансирующей свою деятельность гл. обр. за счёт собств. средств (акционерного капитала), т. е. имеющей невысокий уровень финансового левериджа.
Уровень финансового Л. характеризует взаимосвязь между чистой прибылью компании (без учёта налогов) и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов: $$DFL = \frac{EBIT}{EBT} = \frac{EBIT}{EBIT - \sum Int} ,$$где $DFL$ (degree of financial leverage) – уровень финансового Л., $EBIT$ (earnings before interests and taxes) – прибыль до вычета процентов и налогов, $EBT$ (earnings before taxes) – налогооблагаемая прибыль, $\sum Int$ (interests) – сумма процентов по заёмному капиталу.
Чем больше сумма процентов к выплате, являющихся постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Увеличение доли заёмного капитала в структуре источников финансирования компании (отношения долга к активам) повышает степень риска её ценных бумаг. Увеличение финансового риска компании приводит к более высоким нормам требуемой доходности на её ценные бумаги, в т. ч. к росту расходов по обслуживанию заёмных средств (суммы процентов) и, соответственно, к сокращению чистой прибыли, а также к более высокой норме ожидаемой доходности на акции компании.
Комбинированный (производственно-финансовый) Л. (operating-financial leverage) характеризует взаимное усиление двух вышеназванных эффектов и показывает влияние объёмов произ-ва, расходов нефинансового и финансового характера и соотношения источников финансирования компании на её чистую прибыль.
Уровень комбинированного Л. рассчитывается как произведение уровней производственного ($DOL$) и финансового ($DFL$) рычагов:$$DCL = DOL \times DFL ,$$ где $DCL$ (degree of operating-financial leverage) – уровень комбинированного левериджа.
Комбинированный Л. используется также для быстрого определения нового показателя прибыли на акцию при заданном объёме реализации продукции:$$EPSe = EPS \times \left ( 1 + DCL \times \triangle Q \right ) ,$$где $EPSe$ (expected earnings per share) – ожидаемая прибыль на акцию, $EPS$ (earnings per share) – прибыль на акцию при существующем объёме произ-ва, $DCL$ (degree of operating-financial leverage) – уровень комбинированного Л., $\triangle Q$ (changing of quantity) – изменение объёма реализации (в процентах).
Анализ зависимости ожидаемой прибыли на акцию от объёма продаж, т. е. количественная оценка уровня Л., выполняется с помощью метода «мёртвой точки», или «точки безубыточности» (критич. объёма продаж), – определения для каждой конкретной ситуации объёма выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность компании. С точки зрения операционного Л. под безубыточностью понимается деятельность, обеспечивающая ненулевую прибыль до вычета процентов и налогов, но при неблагоприятных условиях весь этот доход может быть использован на оплату процентов по заёмному капиталу, поэтому необходимо рассматривать и влияние финансового Л. Чем выше уровень операционного и/или финансового Л., тем больше отодвигается «точка безубыточности». Значимость концепции рычагов заключается в том, что она позволяет уловить точное влияние изменения объёма продаж на прибыль, доступную держателям акций компании.