ЛЕ́ВЕРИДЖ

ЛЕ́ВЕРИДЖ (от англ. leverage – эф­фект ры­ча­га), дол­го­сроч­но дей­ст­вую­щий фак­тор, не­боль­шое из­ме­не­ние ко­то­ро­го мо­жет при­вес­ти к су­ще­ст­вен­но­му из­ме­не­нию ре­зуль­та­тив­ных эко­но­мич. по­ка­за­те­лей пред­прия­тия, от­рас­ли и т. п. Осн. ре­зуль­та­тив­ным по­ка­за­те­лем дея­тель­но­сти ком­па­нии яв­ля­ет­ся чис­тая при­быль, ко­то­рая за­ви­сит от мн. фак­то­ров, что де­ла­ет воз­мож­ным фак­тор­ное раз­ло­же­ние её из­ме­не­ний. Раз­ли­ча­ют 3 ви­да Л.: про­из­вод­ст­вен­ный (опе­ра­ци­он­ный), фи­нан­со­вый, ком­би­ни­ро­ван­ный.

Управ­ленч. ре­ше­ния от­но­си­тель­но фор­ми­ро­ва­ния ак­ти­вов ком­па­нии (ин­ве­стиц. по­ли­ти­ки), объ­ё­ма про­из­вод­ст­ва и реа­ли­за­ции про­дук­ции, раз­ра­бот­ки тех­но­ло­гич. ха­рак­те­ри­стик про­дук­ции свя­за­ны с т. н. про­из­вод­ст­вен­ным (опе­ра­ци­он­ным) рис­ком, ко­то­рый обу­слов­лен тех­но­ло­гией про­из-ва, от­рас­ле­вы­ми осо­бен­но­стя­ми биз­не­са, конъ­юнк­ту­рой рын­ка, ин­фра­струк­ту­рой, мак­ро­эко­но­мич. си­туа­ци­ей. Влия­ние про­из­вод­ст­вен­но­го рис­ка на при­быль до вы­че­та про­цен­тов и на­ло­гов на­хо­дит от­ра­же­ние в уров­не про­из­вод­ст­вен­но­го ле­ве­рид­жа.

Про­из­вод­ст­вен­ный (опе­ра­ци­он­ный) Л. (operating leverage) – ха­рак­тери­сти­ка за­ви­си­мо­сти чис­той при­бы­ли ком­па­нии от из­ме­не­ний в струк­ту­ре се­бе­стои­мо­сти и объ­ё­ме вы­пус­ка её про­дук­ции. Уро­вень про­из­вод­ст­вен­но­го (опе­ра­ци­он­но­го) Л. оп­ре­де­ля­ет­ся от­но­ше­ни­ем вло­жен­но­го до­хо­да (раз­ни­цы вы­руч­ки и со­во­куп­ных пе­ре­мен­ных из­дер­жек) к при­бы­ли до вы­пла­ты про­цен­тов и на­ло­гов:$$DOL = \frac{CM}{EBIT} = \frac{SR - VC \times Q}{EBIT} = \frac{\left ( P - VC \right) \times Q}{EBIT} ,$$

где $DOL$ (degree of operation leverage) – уро­вень про­из­вод­ст­вен­но­го (опе­ра­ци­он­но­го) Л., $CM$ (contribution mar­gin) – вло­жен­ный до­ход в фор­ми­ро­ва­ние при­бы­ли, $SR$ (sales revenues) – вы­руч­ка от реа­ли­за­ции, $P$ (price of good) – це­на про­дук­ции, $VC$ (variable costs) – пе­ре­мен­ные из­держ­ки на еди­ни­цу про­дук­ции, $Q$ (quantity of goods sold) – ко­ли­че­ст­во реа­ли­зо­ван­ной про­дук­ции, $EBIT$ (earnings before interests and taxes) – при­быль до вы­че­та про­цен­тов и на­ло­гов.

Чем вы­ше до­ля вне­обо­рот­ных ак­ти­вов (осн. средств и не­ма­те­ри­аль­ных ак­ти­вов), тем боль­ше до­ля по­сто­ян­ных за­трат в струк­ту­ре се­бе­стои­мо­сти про­дук­ции и, сле­до­ва­тель­но, тем вы­ше уро­вень про­из­вод­ст­вен­но­го Л., что при­во­дит к по­вы­ше­нию уров­ня рис­ка ком­па­нии и со­от­вет­ст­вен­но нор­мы тре­буе­мой до­ход­но­сти её цен­ных бу­маг.

Управ­ле­ние зна­че­ни­ем и ди­на­ми­кой опе­ра­ци­он­но­го Л. яв­ля­ет­ся эле­мен­том стра­те­гии раз­ви­тия ком­па­нии. Уве­ли­че­ние это­го по­ка­за­те­ля при­во­дит, с од­ной сто­ро­ны, к на­ра­щи­ва­нию тех­нич. по­тен­циа­ла фир­мы (уве­ли­че­нию до­ли вне­обо­рот­ных ак­ти­вов), с дру­гой – к воз­ник­но­ве­нию до­пол­нит. рис­ка не­оку­пае­мо­сти осу­ще­ст­в­лён­ных ин­ве­сти­ций. Вы­со­кий уро­вень опе­ра­ци­он­но­го Л. ха­рак­те­рен для вы­со­ко­тех­но­ло­гич­ных про­из­водств, пред­при­ятий ре­сур­со­ём­ких от­рас­лей, ме­тал­лур­гич. пром-сти и транс­пор­та.

На фор­ми­ро­ва­ние чис­той при­бы­ли ком­па­нии влия­ют не толь­ко струк­ту­ра се­бе­стои­мо­сти её про­дук­ции и свя­зан­ный с этим де­ло­вой риск, но и фи­нан­со­вый риск, оп­ре­де­ляе­мый струк­ту­рой ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния ком­па­нии. При­вле­кая за­ём­ные сред­ст­ва, ком­па­ния по­лу­ча­ет воз­мож­ность кон­тро­ли­ро­вать бо­лее круп­ные де­неж­ные по­то­ки, од­на­ко по­вы­ша­ет риск с по­зи­ции воз­мож­но­стей и ус­ло­вий при­вле­че­ния до­пол­нит. ка­пи­та­ла в бу­ду­щем.

Фи­нан­со­вый Л. (financial levera­ge) – ха­рак­те­ри­сти­ка за­ви­си­мо­сти чис­той при­бы­ли ком­па­нии от из­ме­не­ний объ­ё­ма и струк­ту­ры ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния её дея­тель­но­сти. Ком­па­ния, имею­щая зна­чит. до­лю за­ём­но­го ка­пи­та­ла (напр., обя­за­тельств в ви­де об­ли­га­ций), т. е. вы­со­кий уро­вень фи­нан­со­во­го Л., яв­ля­ет­ся фи­нан­со­во за­ви­си­мой, в от­ли­чие от ком­па­нии, фи­нан­си­рую­щей свою дея­тель­ность гл. обр. за счёт собств. средств (ак­цио­нер­но­го ка­пи­та­ла), т. е. имею­щей не­вы­со­кий уро­вень фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа.

Уро­вень фи­нан­со­во­го Л. ха­рак­те­ри­зу­ет взаи­мо­связь ме­ж­ду чис­той при­бы­лью ком­па­нии (без учё­та на­ло­гов) и ве­ли­чиной при­бы­ли до вы­пла­ты про­цен­тов и на­ло­гов: $$DFL = \frac{EBIT}{EBT} = \frac{EBIT}{EBIT - \sum Int} ,$$где $DFL$ (degree of financial levera­ge) – уро­вень фи­нан­со­во­го Л., $EBIT$ (earnings before interests and ta­xes) – при­быль до вы­че­та про­цен­тов и на­ло­гов, $EBT$ (earnings before taxes) – на­ло­го­об­ла­гае­мая при­быль, $\sum Int$ (interests) – сум­ма про­цен­тов по за­ём­но­му ка­пи­та­лу.

Чем боль­ше сум­ма про­цен­тов к вы­пла­те, яв­ляю­щих­ся по­сто­ян­ны­ми обя­за­тель­ны­ми рас­хо­да­ми, тем мень­ше чис­тая при­быль. Уве­ли­че­ние до­ли за­ём­но­го ка­пи­та­ла в струк­ту­ре ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния ком­па­нии (от­но­ше­ния дол­га к ак­ти­вам) по­вы­ша­ет сте­пень рис­ка её цен­ных бу­маг. Уве­ли­че­ние фи­нан­со­во­го рис­ка ком­па­нии при­во­дит к бо­лее вы­со­ким нор­мам тре­буе­мой до­ход­но­сти на её цен­ные бу­ма­ги, в т. ч. к рос­ту рас­хо­дов по об­слу­жи­ва­нию за­ём­ных средств (сум­мы про­цен­тов) и, со­от­вет­ст­вен­но, к со­кра­ще­нию чис­той при­бы­ли, а так­же к бо­лее вы­со­кой нор­ме ожи­дае­мой до­ход­но­сти на ак­ции ком­па­нии.

Ком­би­ни­ро­ван­ный (про­из­вод­ст­вен­но-фи­нан­со­вый) Л. (operating-financial leverage) ха­рак­те­ри­зу­ет вза­им­ное уси­ле­ние двух вы­ше­на­зван­ных эф­фек­тов и по­ка­зы­ва­ет влия­ние объ­ё­мов про­из-ва, рас­хо­дов не­фи­нан­со­во­го и фи­нан­со­во­го ха­рак­те­ра и со­от­но­ше­ния ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния ком­па­нии на её чис­тую при­быль.

Уро­вень ком­би­ни­ро­ван­но­го Л. рас­счи­ты­ва­ет­ся как про­из­ве­де­ние уров­ней про­из­вод­ст­вен­но­го ($DOL$) и фи­нан­со­во­го ($DFL$) ры­ча­гов:$$DCL = DOL \times DFL ,$$ где $DCL$ (degree of operating-financial leverage) – уро­вень ком­би­ни­ро­ван­но­го леве­рид­жа.

Ком­би­ни­ро­ван­ный Л. ис­поль­зу­ет­ся так­же для бы­ст­ро­го оп­ре­де­ле­ния но­во­го по­ка­за­те­ля при­бы­ли на ак­цию при за­дан­ном объ­ё­ме реа­ли­за­ции про­дук­ции:$$EPSe = EPS \times \left ( 1 + DCL \times \triangle Q \right ) ,$$где $EPSe$ (expected earnings per share) – ожи­дае­мая при­быль на ак­цию, $EPS$ (ear­nings per share) – при­быль на ак­цию при су­ще­ст­вую­щем объ­ё­ме про­из-ва, $DCL$ (degree of operating-financial leve­ra­ge) – уро­вень ком­би­ни­ро­ван­но­го Л., $\triangle Q$ (changing of quantity) – из­ме­не­ние объ­ё­ма реа­ли­за­ции (в про­цен­тах).

Ана­лиз за­ви­си­мо­сти ожи­дае­мой при­бы­ли на ак­цию от объ­ё­ма про­даж, т. е. ко­ли­че­ст­вен­ная оцен­ка уров­ня Л., вы­пол­ня­ет­ся с по­мо­щью ме­то­да «мёрт­вой точ­ки», или «точ­ки без­убы­точ­но­сти» (кри­тич. объ­ё­ма про­даж), – оп­ре­де­ле­ния для ка­ж­дой кон­крет­ной си­туа­ции объ­ё­ма вы­пус­ка, обес­пе­чи­ваю­ще­го без­убы­точ­ную дея­тель­ность ком­па­нии. С точ­ки зре­ния опе­ра­ци­он­но­го Л. под без­убы­точ­но­стью по­ни­ма­ет­ся дея­тель­ность, обес­пе­чи­ваю­щая не­ну­ле­вую при­быль до вы­че­та про­цен­тов и на­ло­гов, но при не­бла­го­при­ят­ных ус­ло­ви­ях весь этот до­ход мо­жет быть ис­поль­зо­ван на оп­ла­ту про­цен­тов по за­ём­но­му ка­пи­та­лу, по­это­му не­об­хо­ди­мо рас­смат­ри­вать и влия­ние фи­нан­со­во­го Л. Чем вы­ше уро­вень опе­ра­ци­он­но­го и/или фи­нан­со­во­го Л., тем боль­ше ото­дви­га­ет­ся «точ­ка без­убы­точ­но­сти». Зна­чи­мость кон­цеп­ции ры­ча­гов за­клю­ча­ет­ся в том, что она по­зво­ля­ет уло­вить точ­ное влия­ние из­ме­не­ния объ­ё­ма про­даж на при­быль, дос­туп­ную дер­жа­те­лям ак­ций ком­па­нии.